聚烯烃月报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年5月4日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 总结：4月市场逻辑主线清晰，核心矛盾从地缘扰动切换至产业内部基本面。供应端呈现持续性收缩格局：当前行业开工率处于历史低位，进口显著缩量而出口相对增加，5月虽有部分装置计划提负，但在上游利润承压的背景下，实际供应增量预计有限，整体供应偏紧态势将得以延续。需求端显现边际改善信号：尽管终端订单及加工费同比仍偏弱，但下游原料库存已处于低位。随着传统旺季的临近，五一节前刚需备货需求释放，市场成交趋于活跃，这加速了社会库存由上而下的去化进程，并进一步强化了4-6月季节性去库窗口的市场预期。当前市场一方面是库存结构持续优化、现货成交回暖的坚实现实，另一方面则是高基差所带来的价格向上修复的潜在驱动。后市演变的关键，在于偏紧的供应格局能否匹配并支撑持续的去库速度，这将成为主导价格方向的核心因素。 供应端 1.国产：4月聚乙烯产量为258.5万吨，产能利用率72.59%（-7.14%）；5月产量预计274.13万吨（装置检修重启和部分装置有提负预期） 2.新装置情况：无 3.进口：受地缘局势影响，中东货源运输受阻；4月预计进口量60万吨（-40%），预计5月进口量50万吨（到港量减少与4月外商报盘偏少叠加倒挂幅度较大）需求端 1.下游开工：本月PE下游各行业整体开工率在40.48%（+5.53%）。管材开工率提升明显（+16.95%），中空开工率提升7.1%。部分下游行业需求好转，刚需采购为主。预计下期开工率下滑至37.70%（-2.78%），主因部分行业季节性转淡。 估值： 1.纵向估值：加权利润偏低，油制利润-2400（+540），石脑油制利润-3600（+430），乙烯制利润-1900（+320），煤制利润1640（-135） 2.横向估值：标品走强50-90，基差走强60，华北8350（+90）/09-60（+60）; 3.月差结构：91月差257（-39）。 平衡情况：4月去库略小于预期，5月预计去库 供应端 1.国产：4月聚丙烯产量为282.07万吨（-12.27%），产能利用率为63.75%（-7.08%）；5月产量预计301.5万吨（+6.89%）。4月产量下降主因装置集中检修及原料供应短缺导致的降负荷；下期因部分检修装置计划重启，产量预计回升。 2.新装置情况：无新产能投放。 3.海外、进出口：上半旬出口较好，下半旬出口转弱，但整体大幅好于去年同期。预计4月出口45-50万吨。 需求端 1.下游开工：PP下游各行业整体开工率在49.37%（+3.21%）。需求呈现结构性分化，部分行业受季节性旺季带动开工提升；但高价原料对终端消费形成负反馈，新订单跟进有限。 库存4月产业链去库4.77万吨，预计5月去库10万吨 估值： 1.纵向估值：利润低位修复2.横向估值：标品走强300-400，非标走强100-4503.月差结构：59月差496（+162）。 PE供应检修回归，产量上升 PP供应开工低位，检修增加 PP库存产业链去库 库存仓单仓单注册量同比高位 ◼PE仓单解出较多，PP仓单高位，3月提货压力大 进出口 PE进出口分析:预计26年1-3月进口量同比2025年减少。 PE需求需求季节性走弱 ◼受供应压力增加、部分工人提前放假影响，终端订单跟进有限，工厂以节前执行订单交付为主。 PE需求新增需求乏力 ◼下游整体疲软，主要受原料上涨抵触和棚膜需求减少影响。 PP需求下游分化，改性较好 ◼下游开工率主要受传统淡季和订单跟进不足影响。 PP需求原料库存下降，成品库存去化 下游需求 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn