聚烯烃月报：地缘冲突降温，成本支撑转弱

2025/07/04 品种观点 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐—6月总结 ◆估值：市场等待OPEC+会议增产决定，原油低位震荡。聚烯烃整体利润下降，上游去库，中游贸易商累库。◆成本端：WTI原油本月上涨6.37%，Brent原油本月上涨5.30%，煤价本月下跌-1.69%，甲醇本月上涨7.64%，乙烯本月上涨 14.46%，丙烯本月上涨3.83%，丙烷本月下跌-4.20%。油价冲高回落，成本端影响较大，本月盘面交易逻辑成本端影响增强。 ◆供应端：PE产能利用率78.2%，环比上涨0.81%，同比去年上涨0.72%，较5年同期平均上涨0.42%。PP产能利用率77.79%，环比上涨1.05%，同比去年上涨6.37%，较5年同期平均下降-14.75%，二季度投产压力较大，6月产能投放落地，7月无新增产能。◆进出口：5月国内PE进口为106.82万吨，环比4月下降-15.21%，同比上涨4.84%。5月国内PP进口16.74万吨，环比4月下降- 12.60%，同比下降-12.60%。出口端淡季回落，5月PE出口10.51万吨，环比4月上涨12.67%，同比上涨40.53%。PP出口27.66万吨，环比4月上涨9.33%，同比上涨35.89%。越南转口美国关税提升至40%，中国PP出口或将受阻。 ◆需求端：PE下游开工率38%，环比下降-2.91%，同比下降-7.20%。PP下游开工率48.80%，环比下降-2.42%，同比下降-1.63%。季节性淡季，整体开工不及往年同期。 ◆库存：PE生产企业库存43.84万吨，本月去库-15.32%，较去年同期累库5.46%；PE贸易商库存6.14万吨，较上月累库5.27%，较去年同期累库7.19%；PP生产企业库存57.01万吨，本月去库-5.78%，较去年同期累库10.70%；PP贸易商库存14.97万吨，较上月累库1.42%，较去年同期去库-1.12%；PP港口库存6.53万吨，较上月去库-1.66%，较去年同期去库-4.95%。 ◆小结：市场等待OPEC+会议增产决定，原油低位震荡。聚烯烃整体利润下降，上游去库，中游贸易商累库。越南转口美国关税提升至40%，中国PP出口或将受阻。聚烯烃基本面主要矛盾集中在供应端山东地炼利润修复后开工率反弹，届时大量丙烯释出，PP或将承压。叠加后半年聚乙烯计划产能较小，供应端压力明显得到缓解，预计7月起LL-PP价差将会持续震荡走强。◆下月预测：聚乙烯(L2509)：参考震荡区间（7000-7300）；聚丙烯(PP2509)：参考震荡区间（6900-7200）。 ◆策略推荐：逢低做多LL-PP价差。 ◆风险提示：PE进口大幅上升，PP出口大幅上升。 月度评估及策略推荐—7月基本面预测震荡偏空 月度评估及策略推荐—PE供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PE供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 月度评估及策略推荐—PP供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PP供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 期现市场—期限结构维持Backwardation—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—LL基差震荡下行至同期中性水平—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—注册仓单高于往年同期—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—期现结构维持Contango—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—基差高位震荡—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—注册仓单处于同期高位—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—等待山东地炼开工反弹，下半年逢低做多LL-PP价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—“对等关税”赦免，进口窗口或将扩大—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场—越南转口美国关税提升，中国出口或将受阻—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 成本端 成本端—油制、甲醇成本大幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—原油价格冲高回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—乙烯制利润大幅下滑—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端—油制、PDH制利润修复—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—FEI丙烷价格冲高回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—PDH制利润大幅修复 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—利润修复后，原油加工量大幅上行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—国内商品量季节性震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—航运淡季，运费低位震荡 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG库存—港口库存高位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—化工需求处同期高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—PDH制装置开工率随利润上行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—MTBE制装置开工率反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—民企产能利用率较为敏感，跟随利润震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—燃烧淡季，产量见顶 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—季节性淡季，美国需求低位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 聚乙烯供给端 供给端—原料占比—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—下半年投产压力较小—PE 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—产能利用率中性震荡—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—6月检修量较大—PE 聚乙烯库存&进出口 库存端—贸易商库存处五年同期高位—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—进口利润回落，进口窗口部分关闭—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—出口量绝对值较低—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯需求端 需求端—下游需求占比—聚乙烃 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—快递业务表现亮眼—聚烯烃 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 需求端—季节性淡季，下游开工低位震荡—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—下游包装膜需求逐年走低—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚丙烯供给端 供给端—原料占比—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—下半年投产压力较大—PP 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—6月检修量偏高，开工率震荡上行—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—6月检修量偏高—PP 08 聚丙烯库存&进出口 库存端—季节性淡季，整体库存压力高于去年同期—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—东南亚地区出口量或将回落—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—东南亚地区出口量或将回落—PP 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 聚丙烯需求端 需求端—下游需求占比—聚丙烃 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—季节性淡季，开工率不及去年同期—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—下游库存季节性震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯研究框架 资料来源：五矿期货研究中心 聚丙烯研究框架 资料来源：五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易