月度评估及策略推荐
市场观点
- 估值与成本：市场等待OPEC+会议增产决定，原油低位震荡。聚烯烃整体利润下降，上游去库，中游贸易商累库。成本端油价冲高回落，煤价下跌，甲醇、乙烯、丙烯上涨，丙烷下跌，成本端影响增强。
- 供应端：PE产能利用率78.2%，环比上涨0.81%，同比上涨0.72%。PP产能利用率77.79%，环比上涨1.05%，同比上涨6.37%，较5年同期平均下降14.75%，二季度投产压力较大，6月产能投放落地，7月无新增产能。
- 进出口：5月PE进口106.82万吨，环比下降15.21%，同比上涨4.84%。5月PP进口16.74万吨，环比下降12.60%，同比下降12.60%。出口端淡季回落，5月PE出口10.51万吨，环比上涨12.67%，同比上涨40.53%。PP出口27.66万吨，环比上涨9.33%，同比上涨35.89%。越南转口美国关税提升至40%，中国PP出口或将受阻。
- 需求端：PE下游开工率38%，环比下降2.91%，同比下降7.20%。PP下游开工率48.80%，环比下降2.42%，同比下降1.63%。季节性淡季，整体开工不及往年同期。
- 库存：PE生产企业库存43.84万吨，本月去库15.32%，较去年同期累库5.46%；PE贸易商库存6.14万吨，较上月累库5.27%，较去年同期累库7.19%；PP生产企业库存57.01万吨，本月去库5.78%，较去年同期累库10.70%；PP贸易商库存14.97万吨，较上月累库1.42%，较去年同期去库-1.12%；PP港口库存6.53万吨，较上月去库1.66%，较去年同期去库4.95%。
- 小结：市场等待OPEC+会议增产决定，原油低位震荡。聚烯烃整体利润下降，上游去库，中游贸易商累库。越南转口美国关税提升至40%，中国PP出口或将受阻。聚烯烃基本面主要矛盾集中在供应端山东地炼利润修复后开工率反弹，届时大量丙烯释出，PP或将承压。叠加后半年聚乙烯计划产能较小，供应端压力明显得到缓解，预计7月起LL-PP价差将会持续震荡走强。
- 下月预测：聚乙烯(L2509)：参考震荡区间7000-7300；聚丙烯(PP2509)：参考震荡区间6900-7200。
- 策略推荐：逢低做多LL-PP价差。
- 风险提示：PE进口大幅上升，PP出口大幅上升。
7月基本面预测震荡偏空
- PE供需平衡表：提供2025年PE供需平衡表数据。
- PP供需平衡表：提供2025年PP供需平衡表数据。
期现市场
- PE：期限结构维持Backwardation，LL基差震荡下行至同期中性水平，注册仓单高于往年同期。
- PP：期现结构维持Contango，基差高位震荡，注册仓单处于同期高位。
- 策略：等待山东地炼开工反弹，下半年逢低做多LL-PP价差。
- PE：“对等关税”赦免，进口窗口或将扩大。
- PP：越南转口美国关税提升，中国出口或将受阻。
成本端
- 油制、甲醇成本大幅上升。
- 原油价格冲高回落。
- 乙烯制利润大幅下滑—PE。
- 油制、PDH制利润修复—PP。
- LPG期现价格：FEI丙烷价格冲高回落。
- LPG供给：利润修复后，原油加工量大幅上行。
- LPG进口：国内商品量季节性震荡，航运淡季，运费低位震荡。
- LPG库存：港口库存高位震荡。
- LPG需求：化工需求处同期高位，PDH制装置开工率随利润上行，MTBE制装置开工率反弹，民企产能利用率较为敏感，跟随利润震荡。
- LPG海外：燃烧淡季，产量见顶，季节性淡季，美国需求低位震荡。
聚乙烯供给端
- 原料占比—PE。
- 下半年投产压力较小—PE。
- 产能利用率中性震荡—PE。
- 6月检修量较大—PE。
聚乙烯库存&进出口
- 贸易商库存处五年同期高位—PE。
- 进口利润回落，进口窗口部分关闭—PE。
- 出口量绝对值较低—PE。
聚乙烯需求端
- 下游需求占比—聚乙烃。
- 快递业务表现亮眼—聚烯烃。
- 季节性淡季，下游开工低位震荡—PE。
- 下游包装膜需求逐年走低—PE。
聚丙烯供给端
- 原料占比—PP。
- 下半年投产压力较大—PP。
- 6月检修量偏高，开工率震荡上行—PP。
- 6月检修量偏高—PP。
聚丙烯库存&进出口
- 季节性淡季，整体库存压力高于去年同期—PP。
- 东南亚地区出口量或将回落—PP。
聚丙烯需求端
- 下游需求占比—聚丙烃。
- 季节性淡季，开工率不及去年同期—PP。
- 下游库存季节性震荡—PP。
研究框架
