债市基本面点评报告：热度降温，复归徐行

今年五一假期间出行及消费均出现增长乏力的迹象，较往年“量增价稳”的趋势有所下滑。出行方面，市内及远距离出行均有降温，尤其通过民航远距离出行人次有显著降低。消费数据走势较出行更弱，各地旅游客流人次仍能维持正增长，但多地门票及景区收入同比增长情况均不及客流增长，反映人均旅游消费呈回落趋势。观影消费维持低迷，假期票房几乎持平于去年，为2023年以来同期最低。楼市以价换量特征显著，30城商品房销量延续同比修复趋势，但二手房价格近期持续回落未见企稳。海外资本市场则围绕地缘冲突以及油价居高不下导致的通胀风险反复交易。 自2023年以来五一假期出行人次持续3年修复后，近年五一期间出行热度首次同比回落。市内出行来看，5月1-3日，重点11城地铁日均客运量约为577万人次，较去年同期下降5.9%。市际出行方面，5月1-2日两天，拥堵延时指数均低于去年同期，显示今年五一假期，短途出行热度整体弱于2025年同期。全国迁徙规模指数和航班起降数量反映的出行情况来看，跨省市长距离出行也同步出现降温迹象。国铁数据反映的出行热度虽然较去年仍然更高，但增速大幅下滑也同样显示出增长乏力的趋势。 旅游客流增长，但消费降级。五一期间各地旅游客流仍然呈现稳定的增长趋势。但从目前公布的数个省市的旅游收入情况来看，客流虽增但消费却有降级迹象。如四川、山东、江苏等地均出现客流量增长超出旅游收入增长的情况。旅游地点的选择也呈现降级趋势。随着小机场航线快速拓展，往年扎堆一线城市的现象明显分流，县域旅游、“多城串游”热度飙升。电影市场表现平淡，勉强打平去年同期，5月1日-4日电影票房累计达65872万元，较2025年同期小幅增长0.2%，而较2024年同期下滑幅度仍然高达50.9%。楼市成交看似回温，实则以价换量，5月1日-3日期间，30城商品房销量延续同比修复趋势，但二手房挂牌价格连续9周下滑，截止五一节前后仍然未见企稳。 美国通胀数据超预期，海外债市收益率上行为主。受地缘冲突推高油价影响，美国通胀压力再度抬头，推动利率上行，美元指数走强。通胀压力下美联储释放货币政策信号由偏宽松转向中性，欧央行6月加息概率上升，韩国央行近期也释放加息信号，流动性收紧信号下海外债市收益率多数上行。地缘冲突支撑油价高位，叠加美元走强，贵金属走势偏弱，铜金比高位震荡。权益市场方面，今年五一假期间，海外股市先是受益于美股财报超预期及地缘局势缓和的推动，风险偏好回升。但4日后，中东局势再次反复导致市场出现回调。整体来看，亚洲股市表现强于美股，强于欧洲股市。 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。第三方数据覆盖面不全。文中引用的部分第三方平台数据仅能反映其自身经营情况，可能与全市场的整体情况有所差异。 内容目录 1.出行篇：远近出行均增长乏力................................................................32.消费篇：客流增，人均消费降................................................................53.海外篇：通胀交易推动资产价格分化..........................................................7风险提示.......................................................................................9 图表目录 图表1：五一期间重点11城地铁客运量较去年回落.................................................3图表2：五一期间百城拥堵情况不及去年..........................................................3图表3：全国迁徙规模指数在假期间始终弱于去年..................................................3图表4：假期国内执行航班架次多数时间弱于去年..................................................4图表5：假期国际航班执行架次基本持平与去年....................................................4图表6：假期全社会跨区域人员流动量为近年最高..................................................4图表7：全社会流动增长乏力，民航流量负增长....................................................4图表8：五一期间各地旅游业普遍实现游客人次正增长..............................................5图表9：假期各地旅游业客流及收入详情..........................................................5图表10：今年五一档票房收入勉强打平去年.......................................................6图表11：五一前4天票房仅高于2025年、2022年..................................................6图表12：假期期间楼市成交延续同比修复趋势.....................................................7图表13：临近五一二手房价格仍未企稳...........................................................7图表14：“五一”假期间，海外债市收益率多数上行..................................................7图表15：美元指数温和反弹.....................................................................8图表16：铜金比围绕12.9一线震荡..............................................................8图表17：能源及农产品强势，贵金属偏弱.........................................................8图表18：亚洲股市强于美股，强于欧股...........................................................9 今年五一假期间出行及消费均出现增长乏力的迹象，较往年“量增价稳”的趋势有所下滑。出行方面，市内及远距离出行均有降温，尤其通过民航远距离出行人次有显著降低。消费数据走势较出行更弱，各地旅游客流人次仍能维持正增长，但多地门票及景区收入同比增长情况均不及客流增长，反映人均旅游消费呈回落趋势。观影消费维持低迷，假期票房几乎持平于去年，为2023年以来同期最低。楼市以价换量特征显著，30城商品房销量延续同比修复趋势，但二手房价格近期持续回落未见企稳。海外资本市场则围绕地缘冲突以及油价居高不下导致的通胀风险反复交易。 市内出行热度回落。自2023年以来五一假期出行人次持续3年修复后，近年五一期间出行热度首次同比回落。就城市内部出行情况而言，5月1-3日，重点11城地铁日均客运量约为577万人次，较去年同期下降5.9%，较2024年同期水平大致相当，小幅增长0.2%左右。就市际出行而言，高德地图发布的百城拥堵延时指数显示，今年自假期前一天的首个出行高峰开始，热度就已出现不及近两年同期的迹象，随后5月1-2日两天，拥堵延时指数均低于去年同期，显示今年五一假期，短途出行热度整体弱于2025年同期。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 远距离出行同步降温。从全国迁徙规模指数和航班起降数量反映的出行情况来看，跨省市长距离出行也同步出现降温迹象。全国迁徙规模指数显示，5月1日假期首日，迁徙指数创下近期新高，但与去年假期首日相比下降12.5%，仍高于2024年同期。假期前3日情形整体一致。5月1日-3日，全国迁徙规模指数均值较2025年同期下降13.3%，较2024年同期仍增长5.1%。 来源：wind，国金证券研究所 航班数据显示，相比于去年假期间航班执行数量的平滑过渡，今年在假期前一日和首日的起降架次陡增，超出去年同期，随后又大幅回落至近4年同期最低水平，显示出行节奏更加集中。总体来看4月30日-5月3日期间，国内航班（不含港澳台）日均执行数量达到13271架次，较去年同期下降3.7%，较2024年同期仍有3.1%的正增长。国际航班执行架次也在近3年五一假期间首次出现增长乏力的迹象：4月30日-5月3日，国际航班执行架次同比增速从去年的19.9%降至0.6%，为2023年以来最低。整体来看，航班数量反映的出行热度也以降温为主，其中国内出行量同比转负，国际出行量同比止升。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 据国铁数据，经简单测算五一假期前3天，包括铁路、公路、水路、民航在内，全社会跨区域人员流动量达到93569.9万人次，日均发送31190万人次，较2025年同期日均增长2.2%，较2024年同期日均增长8.1%，较2023年同期日均增长16.0%。国铁数据反映的出行热度虽然较去年仍然更高，但增速大幅下滑也同样显示出增长乏力的趋势。 来源：交通运输部，国金证券研究所 来源：交通运输部，国金证券研究所 具体来看： 5月1日-3日，全国铁路客运量6322.3万人次，较2025年同期增长4.0%，较2024年同期增长14.9%，较2023年同期增长16.4%。 全国公路跨区域人员流动量86053.0万人次，较2025年同期增长2.2%，较2024年同期增长7.2%；较2023年同期增长15.7%。 全国水路客运量584.2万人次，较2025年同期下降1.4%，较2024年同期增长38.6%；较2023年同期增长63.3%。 全国民航客运量610.4万人次，较2025年同期下降7.2%，较2024年同期增长4.5%，较2023年同期增长10.1%。 旅游客流增长，但消费降级。五一期间各地旅游客流仍然呈现稳定的增长趋势。但从目前公布的数个省市的旅游收入情况来看，客流虽增但消费却有降级迹象。如四川、山东、江苏等地均出现客流量增长超出旅游收入增长的情况。具体来看，5月1日-3日，四川省923家A级景区累计接待游客人次同比增长7.0%，但门票收入下降4.5%；同期山东省200家旅游景区接待游客量同比增长3.8%，营业收入同比增长2.3%。 来源：各地文旅厅，国金证券研究所 旅游地点的选择也呈现降级趋势。随着小机场航线快速拓展，往年扎堆一线城市的现象明显分流，县域旅游、“多城串游”热度飙升。同程旅行数据显示，县域目的地相关旅行产品预订热度同比上涨128%，增速领先一众省会城市。福建平潭、浙江安吉、广西阳朔、贵州荔波等，悉数跻身热门县域旅游目的地榜单。县域高品质酒店预订热度同比增长76%，县域精品民宿预订量同比上涨92%。 电影市场表现平淡，勉强打平去年同期。去年五一档院线票房创下2023年以来同期最低记录，这一惨淡局面并未在今年迎来逆转。尽管近期北京、河北、浙江等十余个省份相继推出观影惠民补贴，助力电影消费，但从票房表现来看仅仅促进了票价的下行，未能助力票房回升。根据猫眼数据，今年五一期间平均票价进一步下滑至36.5元/场，较去年的39.5元/场下滑7.6%。票房收入则勉强打平去年同期水平。国家电影资金办数据显示，5月1日-4日电影票房累计达65872