万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】4月30日A股主要指数涨跌不一，截至收盘，上证综指涨0.11%，深成指跌0.09%，创业板指跌0.27%，北证50指数跌0.12%，科创50指数涨5.19%。全市场成交额27592亿元，较上日成交额放量1503亿元，全市场超2800只个股上涨。板块题材上，能源金属、半导体、足球概念、铜缆高速连接、卫星导航、军工装备、房地产、海南自贸区、PET铜箔、教育板块涨幅居前；石墨电极、游戏、钢铁、电力、旅游及酒店、染料、燃气、电池板块跌幅居前。 【重要新闻】 【《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放进一步支持设备更新的通知》印发】中国人民银行、国家发展改革委、财政部联合印发《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放进一步支持设备更新的通知》。《通知》坚持扩大内需战略基点，优化“两新”政策实施，创新科技金融服务，发挥好科技创新和技术改造再贷款增量政策作用，强化政策协同，不断提升金融服务中小科技型企业、大规模设备更新的能力和质效，加快重点领域高端化、智能化、绿色化、数字化设备推广应用。【今年第二批！超长期特别国债支持设备更新资金下达】2026年第二批915亿元“两新”设备更新项目清单和资金安排已经下达。加上此前已下达的936亿元，今年已累计安排两新设备更新资金1851亿元，占全年2000亿元的92%。据了解，新一批资金支持工业、能源电力、电子信息、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、设施农业、粮油加工、住宅老旧电梯、安全生产、消防救援、检验检测、节能降碳环保、回收循环利用等16个领域超过6700个项目，带动总投资超过3800亿元；同时，继续支持老旧营运货车、新能源城市公交车、老旧农机报废更新。 研报精选 宏观：制造业、非制造业表现分化立高食品（300973）：UHT系列增长稳健，多元渠道持续开拓招商银行（600036）：营收增速改善广州酒家（603043）：直销渠道拓展顺利，关注餐饮拐点 【重要新闻】 【《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放进一步支持设备更新的通知》印发】中国人民银行、国家发展改革委、财政部联合印发《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放进一步支持设备更新的通知》。《通知》坚持扩大内需战略基点，优化“两新”政策实施，创新科技金融服务，发挥好科技创新和技术改造再贷款增量政策作用，强化政策协同，不断提升金融服务中小科技型企业、大规模设备更新的能力和质效，加快重点领域高端化、智能化、绿色化、数字化设备推广应用。 【今年第二批！超长期特别国债支持设备更新资金下达】2026年第二批915亿元“两新”设备更新项目清单和资金安排已经下达。加上此前已下达的936亿元，今年已累计安排两新设备更新资金1851亿元，占全年2000亿元的92%。据了解，新一批资金支持工业、能源电力、电子信息、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、设施农业、粮油加工、住宅老旧电梯、安全生产、消防救援、检验检测、节能降碳环保、回收循环利用等16个领域超过6700个项目，带动总投资超过3800亿元；同时，继续支持老旧营运货车、新能源城市公交车、老旧农机报废更新。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 制造业、非制造业表现分化 ——4月PMI数据点评 事件：4月中采制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点，非制造业PMI49.4%，较上月下跌0.7个百分点。 季节性扰动叠加假期效应，制造业PMI小幅回落，中小型企业韧性凸显。4月随春节后复工的脉冲式拉动效应消退，叠加清明节假期导致工作日减少影响，PMI季节性回落，但回落幅度小于往年同期。中小企业PMI均重回荣枯线上方，出口带来一定提振，大型企业小幅回落。 高端制造业景气度继续抬升，绿色产业发展动能充足，基础原材料行业承压较大。EPMI景气度边际回落，其中，生产力、产品订货和进口指数均上行，出口订货指数大幅抬升。SMI指数继续走高，中上游制造业上行幅度较大，下游电站也有所上行。兰格钢铁PMI回落，其中，销量、销售价格、总订单量和采购成本下跌幅度较大。 生产端持续扩张，出口韧性延续，价格指标环比回落，供应链安全和原材料涨价担忧下，推动企业补库存。生产指数小幅上行，新订单指数下跌，新出口订单指数环比上行，下游高端制造业生产和新订单指数景气度较高，海外主要经济体制造业PMI同步回升。原材料-出厂价格指标持续走扩，石油煤炭、化工行业价格指数连续2个月处于高位，虽然价格压力环比减弱，但价格变动向下游传导不畅。产成品和原材料库存上涨，企业采购量上行。 服务业需求仍显不足，建筑业在地产和季节性因素影响下回落，成本上涨难以传导。服务业PMI回落，接触型服务行业景气偏弱，成本和需求端制约了企业扩张，但企业预期仍然相对乐观。建筑业PMI下行，新订单收缩部分受地产拖累，投入品价格上行，销售价格指数回落，盈利空间受挤压。 经济结构分化态势持续，制造业需求韧性仍存。4月出口需求持续旺盛，给国内生产带来一定拉动作用，中小企业景气显著改善，新质生产力的高景气推动了制造业PMI整体表现。非制造业PMI相对承压，服务业内需不足、建筑业季节性因素和地产拖累效应共同施压，国内消费修复仍需时间消化。BCI企业销售前瞻指数小幅回落，内需有待进一步改善。企业原材料价格压力已经显现，但向下游传导受阻，未来企业利润修复进程或有所放缓。出口短期支撑仍在，叠加政策推动下，经济有望维持温和扩张的态势，未来仍需关注贸易政策的变动。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，政策出台和落地不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 UHT系列增长稳健，多元渠道持续开拓——立高食品（300973）点评报告 报告关键要素: 4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收43.54亿元，同比+13.51%；实现归母净利润3.05亿元，同比+13.71%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比+16.13%，维持较高增长。1Q2026公司实现营收10.48亿元，同比+0.27%；实现归母净利润0.64亿元，同比-27.56%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比-29.57%，业绩阶段性承压。 投资要点: UHT系列产品营收增长稳健，带动烘焙食品原料收入占比提升。2025年，公司冷冻烘焙食品/烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）实现营收22.90亿元/20.41亿元，同比+7.37%/+21.84%，分别占总营收的52.59%/46.88%，主要原因为：1）公司UHT系列奶油、酱料产品保持稳健增长，2025年度实现销售收入超8.5亿元；2）公司积极开拓挞液、油脂、面糊等其他烘焙食品原料，带来增量。1Q2026公司冷冻烘焙食品营收同比下降约12%，占总营收比重约为52%；烘焙食品原料营收同比增长约20%，占总营收比重约为48%，其中UHT系列奶油产品营收增长约为25%，公司有望以大单品为核心增长引擎，推动单品优势向品类优势深度延伸。 高基数下商超渠道同比下降，创新渠道保持较快增长。2025年，公司流通渠道营收占比约51%，同比基本持平；商超渠道营收占比约27%，同比增长约25%，主要原因为公司产品推新迭代节奏较好，新品销量理想；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道营收占比约22%，合计同比增速约35%，主要原因为公司加大新渠道投入，重点突破高潜力渠道，开发适配多元化场景的产品，持续推进定制化供应、终端动销与联合营销。1Q2026，公司流通渠道营收占比约42%，同比微增；商超渠道营收占比约35%，同比下降约10%，下降主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响,其中，公司积极把握商超调改，地方性商超渠道营收增长超50%；餐饮及新零售渠道营收占比约23%，同比增长约25%，增速较高。 费用管控较好，盈利能力较为稳健。2025年，公司毛/净利率分别为29.67%/6.81%，同比-1.80pct/-0.06pct，主要是油脂、乳制品等原材料采购价格上升所致；1Q2026公司毛/净利率分别为29.72%/6.06%，同比-0.27pct/-2.14pct，主要原因为期间费用率有所上 升 。 费 用 端 ，2025年 公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为10.75%/5.66%/2.99%/0.92%，同比-1.35pct/-1.02pct/+0.07pct/+0.53pct，费用管控良 好；1Q2026公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.51%/6.45%/3.42%/0.83%，同比+0.41pct/+1.04pct/+0.80pct/+0.22pct，主要受渠道收入结构变化、广州区域产能调整前期储备投入、大单品储备及重点客户定制开发投入等因素影响，但总体仍保持稳健。 盈利预测与投资建议：受去年同期商超渠道高基数影响，1Q2026公司业绩短期承压，但全年来看奶油国产替代、商超调改、新零售渠道的高增长三大因素仍在发力，公司业绩有望改善。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.19/3.73/4.34亿元（调整前为2026-2027年归母净利润为3.90/4.54亿元），同比增长4.57%/16.94%/16.36%，对应EPS为1.88/2.20/2.56元/股,4月30日股价对应PE为16/14/12倍，维持“增持”评级。 风险因素：食品安全风险，原材料价格波动的风险，宏观环境变化致消费需求下降风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 营收增速改善 ——招商银行（600036）点评报告 报告关键要素:招商银行公布2025年年度和2026年一季度业绩报告。 投资要点: 营收同比增速改善：2025年和2026年一季度，公司实现营收分别为3375亿元和869亿元，同比增速分别为0%和3.8%；实现归母净利润分别为1502亿元和379亿元，同比增速分别为1.2%和1.5%。其中，手续费净收入同比增速分别为4.4%和4.9%。 规模增长稳健，活期存款占比进一步上升：截至2025年末，资产总额达到13.07万亿元，同比增长7.6%，贷款和存款同比增速分别为5.6%和7.9%。风险加权资产同比增速为9.5%，核心一级资本充足率14.16%。2025年预期分红率为35.34%，静态股息率为5.2%。截至1Q26末，存款成本率年化值为0.99%，活期存款日均余额占比达到49.51%，较2025年上升0.11个百分点。 资产质量整体保持稳健：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为0.94%和1.43%，不良率较年初下降0.01个百分点，关注率上升0.14个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.89%和1.06%，其中，公司贷款不良率下降0.17个百分点，个人贷款不良率上升0.1个百分点。 盈利预测与投资建议：招商银行规模稳健增长，营收增速改善，资产质量整体保持稳定，以及稳健审慎的拨备计提政策。根据最新年报数据，我们调整了2026-2027年的盈利预测，并引入2028年预测数据，预计2026-2028年EPS分别为6.06元、6.26元和6.67元（调整前2026-2027年EPS分别为6.08元和6.41元）。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.83倍、0.77倍和0.71倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 直销渠道拓展顺利，关注餐饮拐点 ——广州酒家（603043）2025年&2026Q1业绩点评报告 报告关键要素: 2025年公司实现营业收入53.82亿元（YoY+5.04%），实现归母净利润4.88亿元（YoY-1.19%），实现扣非归母净利润4.52亿元（YoY+0.002%）。