华秦科技公司点评：Q1业绩超预期，多元化布局进入收获期

——华秦科技公司点评 2026年05月02日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司发 布2025年年 报 和26年 一 季 报，2025年 营 收12.44亿 ，YoY+9.17%； 归 母净 利润3.07亿 元，YoY-25.78%。2026年 一 季度 实现 营业收 入2.99亿 元，同比 增长23.85%；归 母净 利润0.79亿 元，同 比增 长26.19%。 华秦科技（股票代码：688281） 推荐维持评级 ⚫26Q1业 绩 超 预 期 ，季 度 环 比 好 转 ，各 项 业 务 稳 步 推 进：公 司各 业务 板块 及子 公 司规 模化 生产 能力 逐步 释放，2025年 营收12.44亿 ，YoY+9.17%； 归母净 利润3.07亿 元，YoY-25.78%，利润 增速 小于收 入 增速，主因 毛利 率承 压和期 间 费用 率下 降。26Q1营 收2.99亿 元（YoY+23.85%，QoQ-32.38%），同比增 加系公司 新布 局的 相关 业务 逐步 投产 ，子 公司 销 售额 的显 著提 升，环比 下降 或 因季 度变 化所 致；归母 净利 润0.97亿 元（YoY+26.19%，QoQ+23.09%），季 度 环比 好转超预 期， 各项 业务 稳步 推进。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率承 压：2025毛 利率43.39%（YoY-7.30pct），主 因：1）产 品结 构转 型 影响 ：特 种功 能材 料等 产品 更新 换代进行 时，跟 研 试制 产品 占比 逐步提 高，新型 号产 品暂 未规 模化 生产，成本 较高。2）本部 部分 特种 功能 材料 产 品暂 定价 与最 终批 复价 的价 差调 整对 收入 及利 润 产生 部分 影响；3）子 公 司产 能正 在爬 坡期，建 设期 资本 化支 出、试 运行 成 本及 未达 产产 线的运 营 成本 较高 ，对 整体 盈利 水平 造成 阶段 性压 力。 ⚫研 发 端 大 幅 扩 张 ，推 动费 用 率 增 长 ：2025期 间费 用 率23.16%，YoY+5.68pct。 其 中 ， 因研 发 人 员 增 加 及 跟 研 项 目 较 多， 研 发 费 用 率12.05%，同 比增 加4.04pct。研发 持续 推进 ，有效 巩 固公 司的 技术 壁垒 ，为 长 期可 持续 发展 构建 基础。管理 费用率7.14%，同比 增加0.65pct，主要 系 并购 安徽 汉正 、母 公司 新园 区投 用带 来搬 迁运 维 等投 入增 加、控 股子公 司 规模 扩张 ，共 同拉 动管 理费 用上 行。 ⚫现 金 流向 好：在回 款稳 定的同时，公司 合理 匹配采 购 节奏、加 强应 收账 款及 应 收票 据管 理，2025经 营现 金流净额5.67亿 元 ， 同比增长77.95%。 ⚫存 货 持续 增长，在建 工程 持 续转 固：2025年 末 存货2.43亿 ，较 年初 增长24.38%，26Q1持 续增 长至3.53亿 元 ，较25年末 增长28.97%，或 因订单 增 长带 来的原材 料提 前采 购备 货所 致。此外，因募 投 项目 及子 公司 产线持 续转固，25年底 在建 工程1.87亿 元 ，较 年初下 降76.49%，26Q1仅为0.37亿 元， 较25年底 下降80.38%。 ⚫本 部持 续突 破 ，试 制 等 待 批 产 产 品 收 入 占 比 持 续 提 升。公 司本部 特种 功能 材料25年 营收10.18亿 元 ，YoY-0.46%，维持 平稳，毛 利率52.89%，YoY-2.23pct（ 主 因跟 研试 制产 品占 比较 高所 致）。本 部在 宽温 域 、多 频谱 兼容 、多 功能 特种 功 能材 料以 及特 种功 能结 构复 合材 料领 域持 续开 展 研制 工作，取得 了关 键技术 的 突破；并在 高效 热阻 材料、重防 腐材 料、电磁 屏 蔽材 料等 领域 积极 开拓 市场 ，目 前部 分新 产品 已实 现批 产，且 有多 个产 品处 在 验证 试制 阶段。特种 功能结 构 复合 材料 、热 阻材 料等 订单 及收 入增 速较 为明 显。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河军工】公司点评_华秦科技_Q3环比好转，在手订单充足2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_华秦科技_新签订单快速增长，多元化布局展新颜3.【银河军工】公司点评报告_国防军工_华秦科技：三重逻辑驱动，新产品放量可期_2024.8.15 ⚫多 元 化 布 局 进 入 收 获 期 ，利 润 增 长 潜 力有 待释 放。子 公司 已初 步取 得经 营成效 ，在 公司 本部 营收 微降 的背 景下，有效 为公 司贡 献 收入 增量。当前 子公 司尚未 形 成稳 定规 模效 应，导致 毛利 率出 现阶 段性 波动 ，这属 于业 务发 展初 期的 正常 现 象，不 影响 其长 期盈 利逻 辑。我 们认 为后 续随 着 产能 持续 释放、运营 成本稳 步 下降 ，子 公司 毛利 率有 望逐 步回 升至 合理 水平，持 续为 公司 提供 利润 贡献 。 ⚫航 空 航天 零部 件加 工服 务实 现营收1.25亿 元（同比+102.07%），毛利 率10.80%，YoY-1.96pct。子 公 司华 秦航 发深 化行 业配 套 ，部 分技 术准 备转入 工 程 化 应 用 阶 段，与 部 分 航 改 燃 气 轮 机 企 业 完 成 关 键 技 术 对 接 ， 计 划2026年 实 现首 件鉴 定及 小批 量订 单落 地。 截至2026年3月 ， 华秦 航发在 手 订单约4亿 元。 ⚫声 学 超材 料、声学 仪器收入约0.10亿 元（同 比+184.9%），毛 利率-4.38%，YoY-25.57pct。华 秦光 声为 国产 大飞 机、新一 代高 速 动车 组、特 高压 变电装 备 等 国 家 重 大 工 程 提 供 具 有 竞 争 优 势 的 关 键 声 学 材 料和光 声 检 测 仪 器设 备。其 声学检测设备 实现 国产 替代，性能 指标达 到 国内 领先 水平 ，在 部分 企 业已 进入 现场 试用 验证 阶段 。 ⚫陶 瓷 基复 合材 料营收0.16亿 元，YoY+715.99%，毛 利率-71.25%，YoY-95.92pct。上海 瑞华 晟经 两年 建设 ，已 具备 资质 和航 空 陶瓷 基复 合材 料规模 化 产研 能力，可定 制量 产多 品类 相关 热端 构件，实现 全链 条自 主可 控 ，已 与 多家 院所 、主 机厂 合作 ，部 分构 件通 过考 核验 证 。 ⚫新 设 业务超细 晶成 型结 构件收入0.34亿 元 ，毛 利率5.27%。安 徽汉 正超细 晶 轴 承 已 批 量 供 应 国 内 大 型 新 能 源 汽 车 生 产 配 套 厂 商 ， 切 入 新 能 源 汽车 领 域并 拓展 高端 轴承 行业 ；商 用车 轮毂 等配 件已 生 产交 付验 证，无 取向超 细 晶管 材、燃气 轮机 用大 尺寸 钛合 金盘 件正 开展 试 制验 证，航 空发 动机涡 轮 盘等 完成 样件 生产 ，先 进刀 具小 批量 投放 市场 。 ⚫股 权 激 励 落 地 ，看 好 长 期 发 展 ：公司 股权 激励计 划 于近 期发 布，拟 向高 级管理 人 员、 核心 技术 人员 授予378万 股 限制 性股 票， 其 中首 次授 予343万 股，对 应 摊销 总费 用为1.2亿 元，2026至2030年 分别 摊 销0.36、0.45、0.25、0.12和0.03亿 元 。公 司层 面考 核要 求为2026至2029年 营业 收入 分别 不低 于15.0/17.0/19.5/22.5亿 元，4年 复合 增长 率15.3%，将 员工 利益 与公 司长 远发展 深 度绑 定， 助力 公司 长期 稳定 发展 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 持续 推进 产品 多元 化布 局，已 形成特 种功 能材 料、航 天航 空零部 件、声学 超材 料及 声学 仪器、陶瓷 基复 合材 料、超 细 晶零 部件 五大 业务 主体 ，精 准 覆盖 产业 链需 求。目前 公司多项产品处于跟研 试 制阶 段，待相 关产 品逐 步转 入 批产 后，业务规模 有望 迈上 新台 阶。预计 公司2026-2028年 净 利润 分别 为4.83/5.96/8.07亿 元 ，EPS分 别为1.77/2.19/2.96元 ，当前 股价 对应PE分别为42/34/25倍 。 维持 “推 荐” 评级。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 波动 的风 险； 客户 延迟 验收 的风险 ； 毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内