华秦科技点评报告：新签订单快速增长，多元化布局展新颜

——华秦科技点评报告 2025年8月30日 ⚫事 件：公 司发 布25年半年报，实 现营 收5.16亿元 ，同 比增 加6.44%； 归 母净 利润1.46亿 元， 同比 减少32.45%。 华秦科技（688281.SH） 推 荐维持评级 ⚫Q2环 比 业 绩 向 好,毛 利 率承 压。2025H1公 司各业 务 板块 及子 公司 规模 化生产 能 力释 放，营收5.16亿（YoY+6.44%），归母 净利1.46亿，同 比下 降32.5%。单 季 来看 ，25Q2收 入2.75亿（YoY+15.7%，QoQ+13.9%），归 母净 利0.83亿 （YoY-18.0%，QoQ+32.4%），系研 发费 用大幅 提 升,同比 增收 不增 利。但 环 比来 看，因Q2毛 利率 显著 提升 ，业 绩大 幅改 善，凸 显经 营韧 性。 分 析 师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫毛 利 率承 压：25H1毛 利率47.6%（YoY-8.7pct），主因 ：1）产品 结构转 型 影响： 特种 功能 材料 等产 品更 新换 代进 行时，跟 研试 制产 品占 比逐步 提 高, 25H1占 本 部收 入超过50%，新 型 号产 品暂 未 规模 化生 产，成本较 高 。2）子 公司 产能 爬坡 期成 本压 力 ：控 股子 公司 相 关产 线处 于产 能逐步 爬 坡阶 段，规 模化 生产 能力 逐步 释放。建设 期资 本 化支 出、试 运行 成本 及 未达 产产 线的 运营 成本 较高 ，对 整体 盈利 水平 造 成阶 段性 压力。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫研 发 端大 幅扩 张， 费用 率显 著增 长：期间 费用 率25.0%，YoY+9.2pct，其 中因研 发 人 员 增 加 及 跟 研 项 目 较多 ， 研 发 费 用率13.6%， 同 比 增 加6.8pct， 成 为费 用 率增 长的 主 要推 手， 研 发端 持续 推 进将 有 效巩 固公 司的 技 术壁 垒，为 长期 可持 续发 展构 建基 础；因控股 子 公司 规模 扩张，折旧 费 用以 及摊 销增 长，管理费用率7.6%， 同比增 加0.9pct。 ⚫现 金 流向 好：在回 款稳 定的同时，公司 合理 匹配 采购 节 奏，25H1经 营现金 流净额0.98亿 元 ，同 比增 长55.2%。 ⚫合 同 负债 大增 ：25H1合 同负 债0.33亿 元 ，较期初 增长64.0%，或 显示在 手 订单 增幅 较大。存货3.2亿 ，较 期初 增长46.2%， 其中 原材 料、产成 品 和发 出商 品分 别较 期初 大涨58.5%、57.7%和56.0%，原 材料 备货充 足 以快 速响 应市 场需 求， 提升 交付 能力。 ⚫持 续 推 进 产 品 多 元 化 布 局，新 签 订 单高 速 增 长 。公 司本部25H1营 收4.51亿 元，2025年 以来，常温 特种 功能 材料 方向 已签订 单约0.82亿元，业 务量 持续 扩 大 ， 增 长 迅 速。特 种功 能 材 料 维 修 领域 业 务开 展 顺 利，全 年 预 计 签 单量约1.3-1.5亿 元 。此外 ，多 元化 布局 逐步 进入 收获期 ，子公 司业 务呈 现多 点开花 新 局面： ⚫华 秦 航发 实现 营收0.72亿 元（ 同比+201.5%），上 半 年合 计签 订订 单约1.57亿 元 ，增 速较 为明 显。⚫华 秦 光声 收入约0.08亿 元（同 比+664.5%），其 声 学检测设备 实现 国产替 代，H1新 签订 单约0.26亿元， 全年 预计 签订订 单约0.8亿元。⚫上 海 瑞华 晟已 向客 户交 付部 分零 部件 开展 验证 ，并 持 续拓 展陶 瓷基 复合材 料 在航 空发 动机、 航空 器机 身及 燃气 轮机 方向的 应 用。已累 计签 订科研 试 制订 单约0.23亿元 ，全 年预 计签 订订 单约0.5亿元。⚫安 徽 汉正聚焦 航空 航天、 新能 源汽 车、机 器人 等领 域， 推进超细 晶轮 盘等 先 进制 造技 术产 业化 ，目 前在部分 产品 正在 进行 样 件试 制与 验证。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相 关 研 究 ⚫产能逐 步 爬 坡， 规 模 效 应 有 望 释 放：公 司 加 快 推 进 本 部 及 子 公 司 各 项 目 建设，相 关 产 线 处 于 产 能 逐步 爬 坡 阶 段， 规模 效 应有 望 快 速 释 放。华 秦 航 发航空 零 部 件 智 能 加 工 与 制 造项 目 基 本 投 产 ，并 持 续开 展 零 部 件 工 序 验 证 工 作， 预 计25年 底 实现 全面 投产 。上 海瑞 华晟二期 项目或 将在25年 底 建成 ，实 现产 能 提 升 扩 容 。安 徽 汉 正持 续 开 展 超 细 晶 管材 、棒 材 、 盘 件 生 产 线 建 设 及产线 配 套建 设， 部分 单机 产线 在开 展样 件试 制。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 持续 推进 产品 多元 化布 局，已形成 本 部（特种 功能 材料）、华 秦 航发（航 天航 空零 部件）、华秦 光声（声 学超材 料 及声 学仪 器）、上 海瑞华 晟（航空 航天 用陶 瓷基 复合 材料）、安徽 汉正（超 细 晶零 部件）五大 业务 主体 ，精 准 覆 盖 产 业 链 需 求。目 前 公 司多 项产 品处于跟 研 试 制 阶 段 ， 待 相 关产品 逐 步转 入批 产后 ，业 务规 模有 望迈 上新 台阶 。预计公司2025-2027年 净 利润 分 别为4.14/5.63/7.12亿 元，EPS分 别为1.52/2.06/2.61元 ，当 前股 价对应PE分 别为45/33/26倍， 维持“推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示：行 业需 求波 动的 风险； 新产 品市 场开拓 不 及预 期的 风险， 产能 释放 不 及预 期。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业10年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业4年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融