华秦科技点评报告：Q3环比好转，在手订单充足

——华秦科技点评报告 2025年10月30日 核心观点 ⚫事 件：公 司发 布2025年三 季 报，前 三 季 度 公 司实 现 营 收8.01亿 元 ，YOY+8.6%； 归母 净利 润2.43亿 元 ，YOY-21.5%。 华秦科技（股票代码：688281） ⚫季 度 环 比 好 转 ， 各 项 业 务 稳 步 推 进：前 三 季 度 公 司实 现 营 收8.01亿 元 ，YOY+8.6%； 归 母 净 利 润2.43亿 元 ，YOY-21.5%。25Q3营 收2.85亿 元（YoY+12.9%，QoQ+3.7%）； 归 母 净 利 润0.97亿 元（YoY+3.73%，QoQ+17.3%），季 度环 比好 转， 各项 业务 稳步 推进。 推荐维持评级 分析师 ⚫毛 利 率承 压：前三 季度 毛利率47.7%（YoY-6.9pct），或因 ：1）产 品结构 转 型影 响：特种 功能 材料 等产 品更 新换 代进 行时，跟 研试 制产 品占 比逐步 提 高,前三 季度 占本 部收 入超 过60%， 新型 号产 品 暂未 规模 化生 产，成 本 较高。2）子公 司产 能正 在爬 坡期，建设 期资本 化 支出、试运行成 本及 未 达产 产线 的运 营成 本较 高， 对整 体盈 利水 平造 成 阶段 性压 力。 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫研 发 端大 幅扩 张，推动费用 率增 长：期间 费用 率24.6%，YoY+6.8pct。其 中 ，因研发 人员 增加 及跟 研项 目较 多， 研发 费用 率13.1%， 同比 增加5.3pct。研 发持 续推 进，有 效巩 固公 司的 技术 壁垒，为长 期可 持续 发展 构建 基 础。财务 费用率2.0%， 同比 增加0.8pct。 ⚫现 金 流向 好：在回 款稳 定的同时，公司 合理 匹配采 购 节奏，前 三季 度经 营现 金 流净额2.51亿 元， 同比增长60.6%。 ⚫合 同 负债 大增 ，在 手订 单充 足：前三 季度 合同 负债0.32亿 元，较年 初增长60.5%，或 显示 在手 订单 增幅 较大。存货3.4亿 ，较 年初 增长56.5%，主 要 系1）订 单增 长带 来的原材 料提 前采 购备 货；2）部分 已交 付产 品尚未 完 成合 同签 订， 导致 发出 商品 金额 较大。 ⚫持 续 推 进 产 品 多 元 化 布 局，在 手 订 单 充 足。公司本 部业 务量 持续 扩大，增长迅 速，目前 部分 新产 品已 实现 批产，且有 多个 产品 处 在验 证试 制阶 段。特 种功能 结 构复 合材 料、热 阻材 料等 订单 及收 入增 速较为 明 显。此 外，多 元化 布局 逐步 进 入收 获期 ，子 公司 业务呈现 多点 开花 新局 面， 预 计全 年业 绩多 数扭 亏： ⚫华 秦 航发实现 营收1.03亿 元（同 比+143.0%），前 三 季度合计 签订 订单约2.44亿 元， 增速 较为 明显 。⚫华 秦 光声收入约0.10亿 元（ 同比+184.9%），其声 学检测设备 实现 国产替 代，高 端声 学设 备类 在手 订单 增长 迅速，前 三季 度 累计 签单约0.37亿元 ， 全年 预计 签单0.65-0.8亿元。⚫瑞 华 晟营收0.10亿 元 ，YoY+1825%，持 续 交付 零部 件 开展 验证 ，试 制订单 增 长迅 速，已累 计签 单约0.23亿元 ，全 年预 计签 订 订单约0.5亿元 。⚫安 徽 汉正收入0.02亿 元 ，累 计签 单0.31亿 元 ，全 年 预计 签单0.5亿 元。 ⚫产能逐 步 爬 坡 ，规 模 效 应 有 望 释 放：公 司 加快 推进 本 部及 子公 司各 项目 建设，相 关 产线 处于 产能 逐步 爬坡 阶段，规 模效 应有 望快 速 释放。华 秦航 发航空零 部件 智 能加 工与 制造 项目 基本 投 产， 并持 续开 展零部 件 工序 验证 工作 ，预 计25年 底 实现 全面 投产。瑞 华 晟二期项 目或 将在25年底 建 成，实 现产 能提 升扩 容。安 徽 汉正持续 开展 超细 晶管 材、棒 材、盘 件生 产线 建 设及 产线 配套 建设，部分单 机 产线 在开 展样 件试 制。 相关研究 1.【银河军工】公司点评报告_国防军工_华秦科技_新签订单快速增长，多元化布局展新颜2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_华秦科技：三重逻辑驱动，新产品放量可期_2024.8.153.【银河军工李良团队】公司点评报告_国防军工_华秦科技：型号任务饱满，业绩快速增长 ⚫投 资 建 议 ：公 司 持续 推进 产品 多元 化布 局，已 形成特 种功 能材 料、航 天航 空零部 件、声学 超材 料及 声学 仪器、陶瓷 基复 合材 料、超 细 晶零 部件 五大 业务 主体 ，精 准 覆盖 产业 链需 求。目前 公司多项产品处于跟研 试 制阶 段，待相 关产 品逐 步转 入 批产 后，业务规模 有望 迈上 新台 阶。预计 公司2025-2027年 净 利润 分别 为 4.01/5.35/7.29亿 元 ，EPS分 别为1.47/1.96/2.68元 ，当前 股价 对应PE分别为50/37/27倍 。 维持 “推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；市 场竞 争和 军品审 价 导致 毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn