Weichai 在 2026 年第一季度表现强劲，营收同比增长 8.9% 至 626 亿元，净利润同比增长 13.8% 至 31 亿元；核心利润同比增长 20.3% 至 30 亿元。财务费用率为 0.6%（同比增长 0.9 个百分点），暗示约 3.2 亿元人民币的汇率损失。公司宣布向大型发动机项目投资 5 亿元，以加速海外扩张，进一步彰显其成为全球动力设备平台的雄心。
**一季度业绩符合稳健的盈利质量。**2026 年第一季度，Weichai 营收为 626 亿元（同比增长 8.9%，环比增长 2.2%），主要受重型汽车需求强劲和大型发动机产能提升的推动。毛利率同比下降 0.8 个百分点至 21.4%，但环比上升 1.2 个百分点，主要由于卡车发动机返利提高以及产品结构向低利润的电动汽车动力系统转变。成本控制是关键支撑，销售和管理费用率分别为 4.8% 和 4.6%（同比下降 0.82 个和 2.52 个百分点），部分得益于去年一次性 KION 效率项目费用的高基数。财务费用同比增长 275%，主要由于汇率变动，估计产生约 3.2 亿元人民币的汇率损失（去年为约 1.3 亿元人民币的收益）。
AIDC 动能超出预期。
- **大型发动机：**2026 年第一季度，Weichai 大型发动机销量超过 3000 台（同比增长 20%）。AIDC 需求加速，销量超过 500 台，同比增长超过三倍，管理层称这是一个明显的拐点。公司还宣布将对其高端大型发动机项目投资 17.4 亿元，包括额外 5 亿元。该项目计划于 2027 年 12 月完成，预计营收 119 亿元，税后内部收益率约 51%，投资回收期 6.2 年，项目经济性具有吸引力。
- **天然气发电机组：**Weichai 计划于 2026 年中期推出其 2-3 兆瓦天然气发电机组（包括北美认证和客户验证），交付量将于 2026 年下半年加速。功率更高的型号（4-6 兆瓦和 ≥7 兆瓦）计划于 2026 年底进行验证，为 2027 年的更广泛推广铺平道路。随着全球 OEM 厂商面临产能紧张和交付周期延长，Weichai 通过更快的交付和更强的本地渠道接入，将处于抢占市场份额的有利地位。定价将根据具体交易确定，订单可见度预计将改善至 2026 年下半年。
**传统业务稳定。**2026 年第一季度，Weichai 出货 3.8 万台重型汽车发动机（同比下降 1%，环比增长 1%），液化天然气重型汽车发动机达到 2.8 万台（同比增长 12%，环比增长 3%）。3 月份，总重型汽车/液化天然气重型汽车发动机反弹至 26%/58%。
**AI 尾风持续强劲。**Weichai 在 AIDC 备用电源市场的地位得到其合作伙伴 Generac 的进一步巩固，Generac 突出显示数据中心订单大幅增加（超过 7 亿美元），超大规模计算器认证推进以及独家供应动态。我们根据 AIDC 发动机出货量预测上调了 2026 年和 2027 年的盈利预测至 147 亿元和 212 亿元，并将 AIDC 发动机出货量预测上调至 3800 台和 6100 台，并预测了液化天然气重型汽车发动机。基于 SOTP 的目标价上调至 40.4 元/港币 46.4。
重申买入评级，作为我们的首选股。
长期观点：Weichai Power
- 投资逻辑：
- NS6 部署将提升柴油发动机的强劲需求
- 产品结构转向大排量发动机将提高运营效率和毛利率
- 液化天然气发动机和非道路机械发动机是新的增长动力
- 海外需求复苏和 Kion 的低基数效应
- **目标价：**40.4 元/港币 46.3，基于 SOTP 估值，将发电业务价值分配至每股 21.3/港币 24.2，剩余价值分配至传统发动机和其他业务。
- 风险：
- AIDC 项目加速低于预期或数据中心电力需求延迟
- 发电设备竞争加剧
- 重型汽车发动机销量低于市场预期
**公司描述：**Weichai Power Co., Ltd 是一家专注于柴油发动机研发、生产和销售的公司。其产品用于车辆、船舶和发电机。该公司由国有 Weichai 集团控股。
**估值/风险：**目标价 40.4 元/港币 46.3，基于 SOTP 估值，将发电业务价值分配至每股 21.3/港币 24.2，剩余价值分配至传统发动机和其他业务。下行风险包括：1）AIDC 项目加速低于预期或数据中心电力需求延迟；2）发电设备竞争加剧；3）重型汽车发动机销量低于市场预期。
