观点综述
- 核心观点：地缘政治反复，二季度中下旬存在油价上行风险。
- 市场走势：地缘事件导致供应中断，非OPEC供应增加，需求受高油价影响显著下降，全球库存处于高位。
- 价格预测：Brent、WTI可能再次挑战120-150美元/桶，SC可能挑战800-900元/桶。
- 地缘风险：进一步的地缘降级是短线强利空，但趋势下行风险较难出现。
- 价差预测：内外价差暂时震荡，SC远月可能逐步强于外盘。
- WTI风险：WTI可能持续存在逼空风险。
- 策略建议：单边多单持有，酌情加仓；跨期正套持有，酌情加仓；跨品种远月合约上“多SC，空Brent”持有。
供应
- 中东出口：霍尔木兹海峡持续关闭，阿联酋退出OPEC，中东出口瘫痪。
- 非OPEC供应：美国原油出口激增，SPR释放原油，里海CPC混合原油增加。
- 主要国家供应概况：阿联酋产能增加，沙特产量下降，圭亚那、巴西产量增加，马来西亚影子船队活跃，俄罗斯东南亚争抢原油，加拿大重质原油价格承压，印度原油出口复苏，巴西对中国原油出口增加，挪威产量下降，科威特产量下降，伊拉克出口受阻，其他OPEC+国家出口量下降。
- 美国供应：商业原油库存充裕，SPR释放原油，出口飙升至历史新高。
- 全球海上原油浮仓：总量为10.7亿桶，较3月底有所上升，但低于2月。
需求
- 中国需求：高油价和出口禁令导致需求锐减，加工量、进口量下降，政府可能批准成品油出口。
- 亚太其他地区需求：韩国炼厂开工率回升，日本库存下降，大量采购美国原油。
- 欧洲需求：航煤库存下降，炼厂降负，柴油、航煤、汽油裂解价差高企。
- 全球需求：IMF下调全球GDP增长预测，全球需求下降，炼油开工率下滑。
库存
- 美国库存：商业原油库存、库欣地区库存回升。
- 全球在途运输原油库存：处于高位。
价格及价差
- 现货市场：中东市场交投清淡，美洲市场价格上涨，北海市场预期6月基本面趋于均衡，西北欧市场交易清淡，西非市场卖家将货物售往欧洲，亚太市场继续采购西非原油。
- Dubai成交：进入4月成交清淡。
- 基差：北美基差走强。
- 月差：Brent、WTI月差大幅反弹。
- SC月差：SC月差反弹。
- 理论交割套利空间：目前仍低估。
宏观
- 金油比：金油比再回落。
- 短期通胀：短期通胀抬升，关注滞涨交易。
- 人民币汇率：人民币汇率再次走强。
- 社融：社融企稳。
研究结论
- 地缘政治：霍尔木兹海峡通航恢复时间可能推迟至2026年二季度后，供应链尚未企稳。
- 库存变化：全球库存处于高位，但需求破坏加剧，5月供应缺口收窄。
- 价格走势：油价存在上行风险，关注6-7月全球平衡缺口扩大。
