原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2026年5月5日 CONTENTS 价格及价差 供应 需求 宏观 库存 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 原油：地缘反复，继续关注二季度中下旬上行风险 观点综述 市场多空情绪情况 行业代表观点：停火≠供应修复，通航过程仍会波折。 ea0427: 保证金要求上调、风险价值（VaR）限制、美国政府口头干预，导致贸易商与对冲基金风险敞口极低。亚洲炼厂在上一周期支付高额溢价后持续去库存；4月中旬原油去库存速率达300万桶/日。原油及成品油价格回落的核心原因是全供应链大幅去库存，而非需求崩塌。4-5月全球液体燃料需求下调330万桶/日，其中超65%降幅集中在液化石油气（LPG）、石脑油及其他油品。清洁油品需求降幅有限：航空公司航线削减仅导致航煤需求减少9千桶/日，中国汽油需求同比降幅远低于市场宣称的100万桶/日。霍尔木兹海峡通航恢复时间大概率推迟至2026年二季度后；5月上旬至中旬为买家重返市场的拐点。部分观点认为伊朗制裁解除叠加大规模需求崩塌，将导致2026年12月布伦特油价低于当前水平。我们不认同该判断，同时提示“先抛后涨”的共识同样存在风险——市场极少按 预期运行。我们认为，霍尔木兹海峡通航恢复不会平稳顺畅，油价不会直线下跌并提供清晰的做多入场点，也不期待美伊达成全面、永久解决核问题、海峡通航及制裁争议的宏大协议，更可能是一场混乱的停火。 fge0428: 当前霍尔木兹海峡对峙局势，存在升级为全面冲突的风险。尽管近期原油曲线近端再度获得看涨驱动，但北海原油价差上周走弱。布伦特现货-期货价差大幅修正至约5美元/桶，虽仍高于历史水平，但远低于4月初的30美元/桶以上，显示现货采购兴趣降温。即期原油采购意愿放缓，表明市场对5月到港货船的采购需求不迫切。全球石油平衡数据也印证这一点：5月供应缺口收窄，主因全球石油需求破坏加剧，预计5月同比峰值达 400-500万桶/日，且战略/强制性库存去化加速。尽管这可能在短期内限制油价上行空间，但如果霍尔木兹海峡现状持续，6-7月全球平衡缺口将扩大，原油板块终将获得支撑。 考虑到冲突更持久的情景，预计油价从当前位置开始面临上行压力，且率先来自亚洲——亚洲通常采购三个月后到港的营运原油，主要支撑迪拜原油价格。目前美国原油至亚洲 的套利窗口改善，中东高硫原油（MEH）亚洲到岸价已回落至穆班（Murban）原油亚洲到岸价下方，可能导致大西洋盆地在夏季需求高峰期面临货源短缺。 kpler0504:亚洲能源物流格局已被重新改写。霍尔木兹海峡依旧是全球原油航运核心瓶颈，四大能源消费国正积极启用霍尔木兹绕行航线，并打通大西洋盆地供油生命线。从日本自美国墨西 哥湾原油进口量增至五倍，到印度快速推进货源替代策略，5月标志着全球原油流向从应急纾困迈入结构性“新常态”阶段。在高度依赖霍尔木兹海峡进口中东原油的四大经济体中，中国与印度4月原油到港量均恢复至2025年月均进口量的约90%；而韩国、日本到港率不足60%，初期只能依靠战略石 油储备（SPR）填补供应缺口。展望后市，四国均在加大中东绕行航线（含阿曼航线）及大西洋盆地远程替代货源采购力度，稳定5月原油到港规模。 中国4月到港792万桶/日，达五年均值88%，是沙特、阿联酋绕行航线最大受益方；绕行航线贡献23%到港量，主要来自延布、阿曼、富查伊拉。5月意向到港仅恢复74%，供应链尚未企稳。印度4月到港452万桶/日，恢复至五年均值93%，区域内替代中东货源力度最强；绕行航线占比28%，同时增采俄罗斯、西非、拉美原油弥补海湾缺口。5月意向到港恢复74%。韩国4月到港161万桶/日，仅达五年均值57%，动用SPR填补缺口；绕行航线供应占比44%。5月依托美国墨西哥湾货源进口回升，预计恢复至年均值近90%。日本4月到港仅73.4万桶/日，为年均值32%，高度依赖投放SPR维持炼厂开工；采购六成来自绕行航线。5月大幅加码美湾原油，进口量预计回升至年均值70%，美湾到港量环比增至五倍。2025年不含伊朗的中东原油，每日1330万桶经霍尔木兹外运，中日韩印合计占比约七成。各国对中东海湾原油依赖度：日本74%、韩国61%、印度42%、中国36%，日本脆弱性 最高。初期各国只求补量应急，如今冲突长期化，炼厂面临结构性难题：不只需要补齐进口规模，更要解决油种品级与炼厂装置适配问题，替代货源难以匹配炼厂工艺指标。 资料来源：EA、GS、Platts、MS、EIA、OPEC、路透、国泰君安期货研究 OPEC-7减产跟踪：0503会议决定5月增产18.8万桶/日 曾于2023年4月及2023年11月宣布额外自愿产量调整的七个OPEC+产油国，即沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚及阿曼，于2026年5月3日召开线上会议，审议全球石油市场现状与后市展望。- 为共同维护石油市场稳定，上述七个参与国决定，从2023年4月宣布的额外自愿减产额度中，调整增产18.8万桶/日。本次产量调整将于2026年6月正式执行。2023年4月公布的额外自愿减产措施，可根据市场形势变化，以渐进方式部分或全部恢复产能。各国将持续密切跟踪并评估市场环境。为持续维护油市稳定，各方重申应秉持审慎原则，并保留充分灵活操作空间：可加快、暂停或反向调整自愿减产的退出节奏，亦有权撤回2023年11月已落地实施的自愿减产政策。各方同时确认，将对2024年1月以来所有超额产量完成全额补偿。七国将每月召开会议，审议市场行情、减产执行合规情况及产量补偿进展，下一次会议定于2026年6月7日举行。 Opec和iea的3月产量增减分歧为88万桶/日 OPEC8出口量：3月出口下滑646万桶/日 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率或回升，中国主营、地方炼厂开工率大幅下滑 库存 美国商业库存、库欣地区库存回升 中国成品油出口传恢复 价格、价差及持仓 现货周度：美伊冲突或进一步升级，但市场买气维持弱势。 中东：新一季7月装船周期开启，中东酸原油现货市场交投开局清淡。沙特阿美预计下调6月亚洲原油官方售价。 美洲：伊朗袭击阿联酋，助推加拿大部分原油价格上涨。 北海:市场预期6月基本面趋于均衡，需求疲弱，5月积压船货较多。 地中海西北欧：全品类交易清淡，近月即期船货销售遇阻，采购需求持续疲软+美国含硫spr流入，区域内本土原油跨区套利受阻。 西非：由于东部买气缺乏（中国反而转售货物），促使卖家把货物售往欧洲，安哥拉原油受到5月份未售货物的巨大压力。 亚洲：受全中东供应中断持续，亚太市场或继续采购西非原油作为替代货源，补给7月到港船货需求。 全球原油现货市场周度概览 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANKYOU FORWATCHING