核心观点与业绩表现
可孚医疗2025年营收33.87亿元（同比增长13.56%），归母净利润3.72亿元（同比增长19.20%），扣非归母净利润2.98亿元（同比增长8.33%）。2026年Q1营收10.12亿元（同比增长37.22%），归母净利润1.07亿元（同比增长17.08%），扣非归母净利润0.94亿元（同比增长36.88%）。公司坚定推进品类聚焦战略，产品结构持续优化，带动综合毛利率同比提升1.31个百分点至53.16%。
业务板块表现
- 健康监测业务：收入5.87亿元（同比增长20.08%），主要得益于血糖尿酸双测条等新品。
- 康复辅具板块：收入12.44亿元（同比增长12.68%），矫姿带、智能助听器等核心产品保持稳健增长。
- 呼吸支持板块：全年增长2.65亿元（同比下降0.67%），但下半年收入同比增长80.18%，主要得益于自主研发的智能网联呼吸机快速放量。
- 境外业务：收入2.99亿元，同比增长405.05%，主要得益于内生业务增长及对上海华舟、喜曼拿的收购整合。
2026年展望
- 核心单品驱动：预计2026年呼吸机业务有望成倍增长，成为核心增长引擎。公司聚焦打造3-5个年销售额达10亿元级的核心大单品，包括呼吸机、助听器、矫姿带、血糖监测4大品类。
- 电商渠道：ROI转化表现优异，付费流量占比显著低于行业平均水平，体现自营模式下用户运营与内容种草的协同优势。
- 战略合作：与荷兰皇家飞利浦达成战略合作，获得其血糖监测、血压监测等多款家庭健康监测设备在中国地区的品牌授权，有望切入中高端市场。
全球化布局
- 收购整合：通过收购上海华舟（94.35%股权）和香港喜曼拿（87.60%股权）补充欧美客户资源并切入香港市场，同时战略参股深圳融昕医疗（30.74%股权）强化呼吸健康赛道全球竞争力。
- “A+H”双资本平台布局：稳步推进“A+H”双资本平台布局。
研究结论与评级
预计公司2026-2028年营业收入分别为42.01、50.88、61.17亿元，同比增速分别为24.0%、21.1%、20.2%；实现归母净利润为4.64、6.04、7.62亿元，同比分别增长24.9%、30.0%、26.2%，对应PE分别为24、18、15倍，维持“买入”评级。
风险因素
- 战略合作及新品推广不及预期风险；
- 市场竞争加剧风险；
- 并购整合及商誉减值风险。
