白电板块：高基数下需求筑底，有望迎来修复。25Q4白电板块收入同比-6.7%，利润同比-24.8%，主要受国补退坡和前期透支消费影响；26Q1收入、利润单季度表现环比均有修复，新一轮国补政策及资金已落地，需求得到释放。分公司看，26Q1利润增速环比25Q4均出现明显改善，主要得益于需求的触底回暖与基数压力的减缓。展望后续，出口增速和内销景气度有望回升。国补政策以来龙头企业更为受益，一线白电收入、利润表现均更稳健。白电板块估值处于历史低位，分红率提升潜力足，防御属性突出。
黑电板块：结构升级驱动盈利改善，全球份额稳步提升。25年全球电视销量持平，国内电视销量同比下滑。国内海信表现好于大盘，TCL略弱于大盘；海外TCL势能明显更强，同比实现接近双位数销量增长。盈利端，结构优化拉动25年毛利率明显改善，海信、TCL盈利能力均有改善，主要系Mini LED出货占比提升及国内国补环境下竞争格局优化。26Q1：海信视像主营业务增长9.4%，TCL电子业绩预告中枢对应收入增速为15%，表现接近，预计国内、海外均实现了良好增长。格局方面，中资品牌全球份额持续提升，韩系在竞争下盈利承压，三星、LG电视部门OPM转负，26年预计份额继续下滑，中资有望在中高端市场拿下更多份额。
厨电板块：内需疲软+地产低迷影响下收入仍有所承压，但龙头或出现企稳迹象。25Q4厨电板块收入同比-26.0%，26Q1降幅环比收窄至14.1%。分公司来看，传统厨电龙头企业已有企稳迹象，老板、华帝、万和电气26Q1收入下滑环比显著收窄，日出东方实现单季度17%的增长。
小家电板块：内需疲软，出口表现相对更优。25Q4小家电板块收入同比+4.1%、26Q1收入+4.0%，主要得益于欧圣、石头科技、德昌、科沃斯等出口业务增长拉动，其中石头、欧圣期间分别实现34%/23%、15%/28%的收入增长；利润表现弱于收入，预计主要系原材料价格处于高位、汇兑损失扩大等因素影响。
景气度方面，白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机略有承压。
投资建议：1）内销格局优化、出海份额持续提升的黑电龙头，推荐海信视像、TCL电子。2）经营韧性突出、蓄水池深厚、分红有望提升的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电。3）看好成长性突出&国产品牌全球竞争显著占优的科技消费，推荐影石创新、绿联科技、石头科技，建议关注科沃斯。
风险提示：海内外需求波动的风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险、原材料价格波动风险。
