业绩简评
2026年4月24日，公司发布一季度报告，实现营收349.88亿元，同比增长6.1%，环比增长4.8%；归母净利润13.10亿元，同比下降46.6%，环比增长342.6%。净利润同比下降主要系汇率波动导致的财务费用增加及产品结构变化所致。
经营分析
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通信业务逐步回稳，业务结构加速优化：
- 算力产品营收占比提升至27%，受益于互联网头部企业AI训练集群建设、运营商算力网络扩容以及政务金融行业智算中心落地。
- 家庭及个人终端业务实现双位数增长，公司深化"AI手机+游戏手机"双线布局，与主流互联网厂商合作推进端侧AI战略，努比亚Neo 5系列游戏手机在东南亚上市，自研AI情绪陪伴宠物iMoochi获iF2026设计奖并在日本众筹预售。
- 国际市场充分把握海外5G及光纤化建设窗口期，紧跟海外算力基础设施需求，深化与中资企业出海的协同配合。
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利润同比承压，环比修复趋势已现：
- 报告期内，公司实现毛利率28.3%，同比-6.0%，环比-1.0%，主要系毛利率较低的政企业务营收比重提升。
- 净利率7.5%，同比-3.7%，主要系汇率波动导致公司财务费用同比大增200.3%至3.41亿元，但修复趋势已现。
公司战略与展望
公司坚定践行"AI for All"战略，围绕"连接+算力"双轮驱动构建端到端AI能力体系。随着算力产品规模效应显现、供应链议价能力增强，以及互联网、金融、电力等行业智算项目持续交付，我们认为公司利润结构有望逐季改善。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司2026-2028年营收分别为1728.08/2129.83/2500.84亿元，同比增长29.1%/23.3%/17.4%。
- 预计EPS分别为1.54/1.93/2.07元，PE分别为24/19/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 5G发展不及预期风险。
- 中美贸易摩擦加剧风险。
- AI业务发展不及预期。
关键数据
- 2024年营收1212.99亿元，同比下降2.38%；2025年营收1338.95亿元，同比增长10.38%。
- 2026年预计营收1728.08亿元，同比增长29.06%；2027年预计营收2129.81亿元，同比增长23.25%；2028年预计营收2500.84亿元，同比增长17.42%。
- 2026年预计归母净利润737.3亿元，同比增长31.24%；2027年预计归母净利润923.3亿元，同比增长25.23%；2028年预计归母净利润987.6亿元，同比增长6.97%。
研究结论
公司展现出较强的经营韧性，营收增长的核心驱动来自算力产品、家庭及个人终端业务以及国际市场。尽管净利润同比下降，但环比修复趋势已现，未来随着公司战略的推进和业务结构的优化，利润结构有望逐季改善，维持“买入”评级。
