业绩简评
2025年Q1公司收入116.77亿元，同比增长5.9%；归母净利1.64亿元，同比减少37.7%。其中，25Q4收入31.90亿元，同比减少0.9%；归母净利-1.15亿元，同比大幅减少3834.2%。26Q1收入32.18亿元，同比增长21.3%；归母净利0.59亿元，同比增长13.7%。
经营分析
- 跨境电商业务：在贸易环境大幅波动背景下，跨境电商业务实现强韧增长。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他25年营收分别同比-20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9%至28.3/15.0/8.9/12.2/52.2亿元。分区域看，境内/境外25A收入8.4/108.3亿元，同比分别-24.8%/+9.5%。25A线上销售收入同比+32.4%至57.3亿元。26Q1收入同比+21.3%，主因去年同期基数偏低。
- 毛利率：25年毛利率同比-0.1pct至18.6%，主因25Q1促销去库导致毛利率承压下滑；25Q4/26Q1毛利率分别+1.7/+2.5pct至20.6%/18.7%。
- 费用率：25A公司销售/管理+研发/财务费用率分别+0.3/-0.3/+0.6pct，其中财务费用率提升主因25年产生汇兑损失约0.15亿。26Q1销售/管理+研发/财务费用率分别+1.4/-0.5/+1.8pct，毛利率回升+信用减值冲回使净利率同比+0.2pct至2.37%。
厨博士相关资产减值
受国内房地产行业持续下行影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约1.8亿元。公司已对厨博士相关资产计提减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元。截至25年末，厨博士账面净资产降至1.86亿元，未来对公司整体财务状况影响弱化，为26年增长奠定基础。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利3.6/5.3/6.2亿元，同比+119%/+48%/+17%。当前股价对应PE估值12/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、原材料，汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险。
