海外黑天鹅事件催化，煤、气、化三重驱动，业绩增长可期

海外黑天鹅事件催化，煤、气、化三重驱动，业绩增长可期 公司发布2025年报及2026年一季报业绩公告。2025年营业收入304.4亿元，同比-16.47%；归母净利润13.45亿元，同比-54.46%；扣非归母净利润13.16亿元，同比-55.38%；26Q1营业收入68.59亿元，同比-22.95%；归母净利润2.36亿元，同比-65.90%；扣非归母净利润2.55亿元，同比-63.65%。 买入（维持） 煤炭：增产降本对冲煤价下滑，Q2业绩有望修复 ➢产销方面，2025年煤炭产量5267万吨，同比+21.8%，其中原煤产量4891万吨，同比+22.8%，煤炭销量5300万吨，同比+12.21%。➢价格方面：2025年吨煤综合售价为302元/吨，同比-17.9%；吨煤综合成本为256元/吨，同比-9.7%；吨煤综合毛利为46.2元/吨，同比-45.3%。2026年4月哈密6000大卡动力煤价格环比+1.34%，迎来今年以来首次月环比增长，预期Q2公司煤价环比反弹，带动业绩修复。 天然气：海外燃气价格高涨，业绩弹性有望凸显 ➢2025年LNG产量65732万方，同比-3.68%，天然气销量301566万方，同比-26.19%，其中自产气销量84777万方（同比+24.23%）、外购气销量216789万方（同比-33.18%）。 化工：1500万吨/年煤炭分质利用项目稳步推进，化工板块业绩增厚可期 作者 ➢2025年甲醇产/销量106.79/103.26万吨，同比-1.01%/-1.96%；煤基油品产/销量60.21/59.59万吨，同比+6.04%/+2.00%；乙二醇产/销量17.95/18.61万吨，同比+15.36%/+40.24%。 ➢2026年公司将扎实推进1500万吨/年煤炭分质分级综合利用示范项目建设，化工板块业绩增厚可期。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 25年分红比例30.31%，股息率0.93% 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢2025年拟派发股利0.063元/股，现金分红比例30.31%，当前股价6.75元（4月30日），测算股息率为0.93%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为325.69、369.33、414.80亿元，实现归母净利润分别为26.38、32.96、39.30亿元（2026-2027年原预测值为21.17、27.91亿元），对应PE分别为16.4X/13.1X/11.0X，维持“买入”评级。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。 相关研究 1、《广汇能源（600256.SH）：疆外销量持续恢复+7月天然气长协顺延，Q4业绩值得期待》2025-11-012、《广汇能源（600256.SH）：Q2煤价回落业绩承压，关注能源价格回升对公司业绩弹性贡献》2025-08-313、《广汇能源（600256.SH）：煤炭产销高增&分红兑现，高股息高成长属性凸显》2025-04-25 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com