2026年一季报点评如何看待招行投资收益负增长？

如何看待招行投资收益负增长？ glmszqdatemark2026年04月30日 研究助理：马高平执业证书：S0590126020024邮箱：magaoping@glms.com.cn 分析师：王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 分析师：文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 事件：招商银行披露2026年一季报。详细图表见正文，业绩整体呈现弹性不高但有韧性的状态。营收增速高于利润增速，是因为加大了拨备计提力度夯实资产质量。同时营收增速低于核心营收增速（净利息+手续费增速），主要是因为投资收益负增长，这似乎与Q1债市行情表现不符，市场较为关注，我们分析如下： 推荐维持评级当前价格：39.60元 （1）一季度招行利润表中TPL账户公允价值变动损益同比多增73.34亿元，对营收增速贡献约8.76%，这符合一季度债市行情不错的表现。但是一季度投资收益同比负增长77.66亿元，拖累营收增速约9.27%，最终导致了其他非息负增长，营收增速低于核心营收。 （2）投资收益负增长是否就表示金融投资能力不行？我们认为不能这么看。首先我们要厘清利润表中投资收益口径和构成。银行利润表中投资收益主要构成分四个部分1）当期TPL兑现收益；2）TPL资产票息或分红收益；3）OCI账户兑现收益；4）AC账户兑现收益。如果一家银行较长周期的TPL的交易和兑现收益超越行业，可以认为是投资能力较强，但是如果投资收益源自OCI和AC账户兑现，不一定能代表投资能力，因为其兑现可能是被动的业绩需要，同时是以牺牲未来息差为代价的。 相关研究 1．招商银行（600036.SH）2025年年报点评：核心营收向好，浮盈兑现不多，业绩弹性可期-2026/03/292．招商银行（600036.SH）2025年度业绩快报点评：营收增速回正-2026/01/24 （3）回到招行报表，去年一季度债市行情较差，所以招行TPL公允变动损益大幅负增长（同比少增57.29亿元），但投资收益正增长，同比多增22.49亿元，或是做了部分OCI和AC兑现。由于一季度报表我们无法拆出OCI和AC兑现规模，但我们可以依据上半年报表进行推算。 （4）25年上半年，招行OCI和AC账户兑现收益约82.6亿元，贡献营收4.9%，贡献利润11.0%，25年全年OCI和AC账户兑现约108.8亿元，贡献营收3.2%，贡献利润7.2%。我们同时看到，去年二季度债市行情不错，但招行投资收益对营收的贡献明显低于一季度，推测招行去年卖老债兑现收益贡献业绩主要在上半年，上半年兑现主要集中在一季度。 （5）如果我们假设25年上半年OCI和AC兑现收益中70%、80%、90%出现在一季度，对应的25Q1卖老债实现浮盈兑现规模57.8、66.1、74.3亿元。如果26Q1招行不进行OCI和AC兑现，那么将导致投资收益同比负增长57.8亿元、66.1亿元、74.3亿元。可以看出，26Q1招行投资收益负增长一定程度上可以用去年OCI+AC兑现基数较高，同时今年没有进行兑现来解释。 （6）但是，卖老债兑现浮盈本质是高息资产提前兑现和透支，是以牺牲中长期息差为代价的，当银行核心营收增长较差时候适度兑现是可能的选择，同样当核心营收恢复时候，减少浮盈兑现，留住高息资产保护未来息差更是合理选择，换句话说，卖老债兑现收益大部分时候不是投资能力，而是一种选择，通常还是被动选择。当一家银行没有也不需要通过OCI和AC兑现收益贡献业绩时候，我们不能以此评价其投资能力不行，因为其非不能，而是不为也，而且通常是核心营收增速的恢复带来的选择自由度。 （7）总结而言，招行一季度投资收益负增长或是因为去年Q1卖了老债，今年没 有卖或少卖，我们不能以此说去年招行金融投资做得好，更不能以此说今年招行金融投资做得差，相反，我们应该更加积极看待招行核心营收增速开始恢复，给予了金融市场部门更多主动自由度，从而为中长期息差稳定保留更多的高息资产。 （8）另外，从股东、股价和估值来看，一季报，中证金退出公司前十大股东，股东户数大幅上升。在此背景下，年初以来（截至2026年4月28日，下同），招商银行A股跌3.51%，A股银行指数涨0.4%，招行虽略跑输行业，但有韧性。目前招行ROE为13.46%、估值PB为0.88倍、估值PE为6.64倍、分红率为35.34%、股息率为5.09%，只要保持业绩正增长，对于很多红利配置资金有吸引力，这是可能是招行股价韧性的来源。 更多详细图表见正文。 投资建议：公司息差企稳回升，财富优势回归，核心营收向好，浮盈兑现不多，随着其他非息进入低基数，营收增速或将继续回升，如果零售不良压力见到拐点，后 续 业 绩 增 速 可 能 会 有 较 大 弹 性 。预 计2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为3558.23/3821.59/4068.26亿元，同比增长5.4%/7.4%/6.5%；归母净利润为1545.70/1678.60/1815.90亿元，同比增长2.9%/8.6%/8.2%。对应EPS分别为5.88/6.41/6.95元，对应2026年4月28日股价的PE分别为6.7/6.2/5.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；相关推演存在与实际情况不符的风险。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室