业绩稳健增长，前瞻布局AIDC新兴领域

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年实现营收238.13亿元，同比增长6.88%；归母净利润12.70亿元，同比增长20.45%；扣非归母净利润11.95亿元，同比增长19.86%。2025Q4营收68.09亿元，同比下降3.21%，但归母净利润3.31亿元，同比增长23.85%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长26.04%。2026Q1营收55.24亿元，同比增长4.99%；归母净利润3.47亿元，同比增长17.54%；扣非归母净利润3.70亿元，同比增长26.33%。2025年毛利率22.75%，同比提升2.00个百分点；2025Q4毛利率24.28%，同比提升2.95个百分点；2026Q1毛利率23.35%，同比提升2.33个百分点。
• 海外市场：2025年境外业务收入43.52亿元，同比增长54.04%。公司系统性重塑国际业务经营体系，设备类订单占比持续增长，并成功推动大额订单交付。
• AIDC新兴领域：公司积极布局AI、数字经济带来的算力用电激增及新能源大规模并网需求相关产业。2025年研发投入12.53亿元，同比增长11.14%，研发投入占营收比例提升至5.27%。公司加速构网技术、固态变压器（SST）的产业化进程，凭借技术及成本优势有望在电力设备升级中占据先机。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为16.44/20.62/26.45亿元，对应PE分别为53/42/33倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、行业竞争加剧风险。

研究结论

公司业绩稳健增长，毛利率持续改善，海外市场拓展成效显著，并积极布局AIDC等新兴领域。未来三年盈利预测乐观，维持“买入”评级，但需关注电网投资、特高压建设及行业竞争等风险。