风电铸件龙头，开启核电第二增长曲线

日月股份(603218)[Table_Industry]资本货物/工业 日月股份首次覆盖 本报告导读： 在风电行业装机高增的背景下，公司2025年收入与扣非后归母净利润均实现较大增长。2026年中标西核设备M6号容器球墨铸铁铸件项目，正式进军核乏燃料罐市场。 投资要点： 2025年营业收入快速上涨，费用率明显走低。（1）公司2025年球墨铸铁类产品营收占比92.39%，毛利率17.8%。分地区看，2025年国内/国外的营收分别同比+36.84%/+15.96%，占比84.96%/13.66%，对应毛利率15.27%/28.39%，同比+0.30pct/-1.24pct。（2）2025年公司营收62.56亿元，同比+33.21%，扣非归母净利润5.22亿元，同比+56.77%，毛利率为16.93%，同比-0.41pct，期间费用率6.37%，同比-1.60pct。（3）公司目前已形成70万吨/年铸造产能、42万吨/年精加工产能，原“年产22万吨大型铸件精加工项目”已建成10万吨。2026年4月，公司将“年产22万吨大型铸件精加工生产线建设项目”重新论证继续实施、变更部分实施地点、调整投资金额和内部投资结构并延期，建设周期延长至2028年6月30日。 全球风电装机容量持续攀升，核乏燃料罐市场成功打开。（1）风电：GWEC预测，全球风电新增装机2025-2030年的年均复合增长率为5.2%，新增装机容量预计将连续创下历史新高，2025-2030年全球海上风电装机的CAGR为29%。（2）核乏燃料罐：据《钢制乏燃料运输容器制造通用技术要求（征求意见稿）》编制说明，到2030年，在不考虑再新建核电站情况下，我国核电站乏燃料累积存量将达到23000吨，核电站乏燃料累积外运量超过10000吨，当年外运量近1300吨，单罐单次运输约17吨，公司已获得西核批量化生产订单。 风电主业优势稳固，多元布局开辟全新成长赛道。公司风电铸件国内市占率达35%，全球市场占有率达25%，是全球主要风电主机制造企业的重要供货商，客户认可度与品牌信任度持续提升，业务量稳步增长。继核电业务成功开拓，在合金钢领域，公司成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，实现批量出货，为公司产品和客户多元化发展打下良好基础。此外，公司于2025年下半年与相关科研院所签约共建高温合金研发中心，开启产业化进程新赛道。风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，风电装机不及预期等 （1）球墨铸铁类产品：据金风科技业绩演示PPT，2025年风电招标为121.2GW，同比-26%，但由于2024年招标较高，达到164.1GW，2025年装机125.7GW，故我们预期2026年风电装机仍有可能小幅增长，以及后续海外出口有望放量，我们假设公司球墨铸铁类产品2026-2028年收入分别同比+5%、+10%、+10%，毛利率分别17.8%、18.3%、18.3%。 （2）核乏燃料罐类产品：据“十五五”规划纲要，2030年核电运行装机容量达到1.1亿千瓦，2025年底为6248万千瓦，十五五预计新增装机4752万千瓦，年均新增约950万千瓦，是2025年新增核电装机165万千瓦的5.76倍。公司2026年3月接到西核设备M6号容器球墨铸铁铸件的中标通知，中标金额1.65亿元，故我们假设公司核乏燃料罐类产品的收入2026为1.5亿元，2027-2028年分别同比+50%、+50%，毛利率分别40%、40%、40%。 我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.14、8.24、9.55亿元，对应每股收益分别为0.69、0.80、0.93元，可比公司2026年PE均值为16X，考虑公司在核电等领域的潜力，给予公司2026年22X PE，目标价为15.24元，给予“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号