网内、网外、海外三轮驱动

国电南瑞(600406) 研究报告总结

核心观点与投资要点

• 公司驱动策略：公司通过网内、网外、海外三轮驱动实现增长。2025年新签合同758.68亿元，同比增长14.40%。
  • 网内：巩固核心市场地位，落地蒙西-京津冀特高压、四川配网自动化等项目，中标南网信息化等重大项目。
  • 网外：电网外增值盘成为增长引擎，中标华能新疆调相机、中广核新疆储能等项目，支撑吉林大安绿氨项目投产。
  • 海外：国际业务拓展成效显著，开拓坦桑尼亚等5国市场，调度、配网等领域实现多个首台首套突破，50余项产品通过国际认证。
• 电网智能：紧抓新型电力系统机遇，新一代调度、变电站综自等领域核心产品广泛部署，行业龙头地位巩固，加强新兴产业布局。
• 能源低碳：全系列产品布局网外市场，服务国内单体最大海上风电项目及“沙戈荒”光伏项目，具备水电自动化、储能等领域领先技术。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年，公司收入分别为764.15亿元、876.87亿元、1004.11亿元，同比增15.4%、14.8%、14.5%；归母净利润分别为92.51亿元、103.66亿元、114.03亿元，同比增11.7%、12.1%、10.0%；每股收益分别为1.15元、1.29元、1.42元。
• 估值与评级：基于公司市场地位、成长性及同业估值，给予2026年PE30倍，目标价34.5元，“增持”评级，目标价比上篇报告增28.8%。

关键数据

• 财务指标：
  • 2024年归母净利润7,610亿元，2025年预计8,279亿元。
  • 2026-2028年销售毛利率分别为26.6%、25.8%、25.4%，销售净利率分别为14.1%、13.4%、13.0%。
  • 资产负债率2024年为43.2%，2028年预计为47.5%。
• 市场数据：
  • 当前价格25.97元，总市值208.585亿元，总股本8,032百万股。
  • 52周股价区间21.30-31.52元，2025年8月至今绝对升幅20%。

风险提示

• 电网投资不达预期，网外业务拓展不达预期，海外拓展不达预期，市场竞争导致毛利率下行。

估值对比

• 可比公司平均2026E PE为34.0倍，2027E PE为26.6倍，2028E PE为22.0倍。