Q1业绩超预期，国内稳健，出海与创新双轮驱动

南微医学（688029.SH）医疗器械 2026年05月02日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入31.84亿元，同比增长15.55%；归母净利润5.70亿元，同比增长3.09%；实现扣非净利润5.52亿元，同比增长1.44%。2026年一季度公司实现营业收入8.54亿元，同比增长22.11%；归母净利润1.46亿元，同比下降8.99%；实现扣非净利润1.43亿元，同比下降11.18%。 总股本(百万股)187.85流通股本(百万股)187.85市价(元)85.02市值(百万元)15,970.79流通市值(百万元)15,970.79 分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入8.03亿元，同比增长8.11%，实现归母净利润0.61亿元，同比下降40.21%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比下降55.11%，我们预计利润下降主要受集采、美国对等关税、产品结构变化、CME并购等带来毛利率下降以及汇兑损失等因素影响。2026Q1公司国内稳健增长，海外仍保持较快增速，整体收入实现较快增长。利润端同比有所下降主要系汇兑损失影响，扣除4414.62万元汇兑损失，归母净利润同比增长27.25%。 盈利能力方面：公司2025年销售费用率23.43%，同比下降0.03pp；管理费用率13.62%，同比增加0.23pp；研发费用率6.25%，同比下降0.08pp；财务费用率-2.07%，同比下降0.27pp；公司2025年毛利率64.09%，同比下降3.56pp；净利率18.30%，同比下降2.32pp，公司毛利率、净利率有所下降主要受集采政策及价格竞争、CME并购稀释、美国对等关税、产品结构变化等因素共同影响。 国内业务稳住基本盘，海外业务成为核心增长引擎。国内方面，面对国内行业竞争加剧和多地区、多品种集采常态化落地，公司灵活调整经营策略，稳住了国内业务基本盘，2025年国内实现收入12.51亿元，同比下滑9.6%；2026Q1公司国内实现收入3.31亿元，同比增长13.62%，经营稳健。海外方面，2025年海外营收19.33亿元，公司海外营收已超过总收入的60%，收入同比增长达到40.9%。其中，美洲区域营收7.01亿元，同比增长21%；欧洲、中东及非洲区域(EMEA区域，不含CME)营收6.18亿元，同比增长29%；亚太海外实现收入3.04亿元，同比增长7%；子公司康友医疗海外营收0.42亿元，同比增长50%；公司通过并购CME51%股权并于2025年2月并表，显著提升了在欧洲的渠道覆盖和本地化运营水平，子公司CME并表实现收入2.67亿元，较其往年同期增长10%。2026Q1海外实现收入5.23亿元，同比增长28.17%，保持较快增长。此外，南微泰国制造中心于2025年1月奠基建设，并于2026年1月正式落成启用，旨在提升全球交付效率、供应链韧性和成本竞争力。 相关报告 肿瘤介入与可视化产品快速放量，成立创新研究院加强创新研发。主业内镜耗材2025年实现收入25.06亿元，同比增长7.65%。一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现亮眼，美洲市场翻倍增长，欧洲区域增幅超70%；国内终端销量稳步攀升。可视化产品2025年实现收入0.40亿元，同比增长11.71%；肿瘤介入产品2025年实现收入1.93亿元，同比下滑11.69%。2025年，公司成立创新研究院，创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，占总收入的8%，2026Q1创新产品收入占比进一步提升至10.58%。研发方面，一次性堵瘘装置获国家药监局批准进入创新医疗器械特别审查程序；新一代三臂夹、新一代套扎器等取得全球化注册；二代ICU主机、升级款一次性外科胆道镜系统获国内注册；一次性内科胆道镜系统（用于阑尾）获欧洲注册。一次性超细胆道镜等其他创新产品的研发注册工作也在顺利推进中；微波消融系统肺适应症获国内注册，前列腺消融和静脉曲张适应症获CE认证；聚乙烯醇栓塞微球完成国内及FDA注册；热穿刺胰腺囊肿支架的研发注册工作也在顺利进行中。 1、《收入略超预期，持续看好出海+创新产品驱动》2025-10-28 2、《业绩超预期，出海+创新产品驱动快速增长》2025-08-123、《可视化产品持续放量，海外产能加速扩建》2025-05-08 盈利预测与估值：根据财报数据与汇率情况，我们预调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入37.48、44.47、53.55亿元(+18%、19%、20%)，调整前26-27年为39.39、47.62亿元；预计归母净利润6.23、7.74、9.75亿元(+9%、24%、26%)，调整前26-27年为7.80、9.68亿元。公司当前股价对应2026-2028年26、21、16倍PE，考虑到公司国内集采有望出清，海外成长性较高，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。