Q1业绩超预期，国内稳健，出海与创新双轮驱动

公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入31.84亿元（同比增长15.55%），归母净利润5.70亿元（同比增长3.09%）。2026年一季度实现营业收入8.54亿元（同比增长22.11%），归母净利润1.46亿元（同比下降8.99%），主要受汇兑损失影响，扣除后同比增长27.25%。

核心观点：

1. 国内业务稳盘，海外驱动增长：国内业务受集采等影响收入下滑9.6%，但一季度回升13.62%；海外业务收入占比超60%，2025年同比增长40.9%，一季度同比增长28.17%。
2. 产品结构优化：内镜耗材收入增长7.65%，一次性内镜海外表现亮眼；可视化产品收入增长11.71%；肿瘤介入产品下滑11.69%。
3. 创新研发加速：成立创新研究院，创新产品收入占比提升至10.58%，多项产品获国内外注册批准。

关键数据：

• 2025年毛利率64.09%（下降3.56pp），净利率18.30%（下降2.32pp）。
• 2026年一季度归母净利润同比增长27.25%（扣除汇兑损失后）。
• 创新产品收入占比2025年超40%，2026年一季度达10.58%。

研究结论： 预计2026-2028年营业收入37.48、44.47、53.55亿元（增长18%、19%、20%），归母净利润6.23、7.74、9.75亿元（增长9%、24%、26%）。维持“买入”评级，看好国内集采出清和海外高增长潜力。