显示中高端落地+创新双轮驱动业绩超预期

TMT硬件 显示中高端落地+创新双轮驱动业绩超预期 投资评级：买入维持评级 事件：TCL电子2025年上半年实现营收547.8亿港元，同比+20.4%；归母净利润10.9亿港元，同比+67.8%；经调整归母净利润10.6亿港元，同比+62.0%，三大核心指标均显著跑赢全球消费电子行业平均增速，超市场预期。利润增速大幅高于营收增速，核心得益于两方面：一是产品结构持续向高毛利的中高端倾斜（如MiniLEDTV、大呎吋TV占比提升），二是费用端精细化管理见效，整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5%，规模效应与效率提升共同推动盈利弹性释放。 6个月目标价11.5港元股价2025-8-259.7港元 报告摘要 总市值(百万港元)24,453.1流通市值(百万港元)24,453.1总股本(百万股)2,520.9流通股本(百万股)2,520.912个月低/高(港元)4.26/10.69平均成交(百万港元)84.7 显示业务中高端战略落地。作为核心基本盘，显示业务上半年实现收入334.2亿港元（同比+10.9%），占总营收61.0%，其中大呎吋显示（TV业务）贡献核心增量。TCLTV全球出货1346万台（同比+7.6%），全球品牌TV出货量排名稳居前二（行业数据参考Omdia），市占率同比提升0.9个百分点至14.2%，销售额市占率提升1.1个百分点至13.2%，在前十大品牌中市占率提升幅度最大，印证产品竞争力与全球化渠道布局的有效性。MiniLEDTV全球出货137万台（同比+176.1%），75吋及以上大呎吋TV出货量同比高增，大呎吋业务毛利率同比提升0.5个百分点至15.9%，产品结构升级成效显著。 股东结构 光伏高增引领，多赛道打开成长空间。创新业务上半年收入198.8亿港元（同比+42.4%），占总营收比重提升至36.3%，成为公司业绩增长的核心驱动力。其中光伏业务表现最为亮眼，上半年收入111.4亿港元（同比+111.3%），毛利率9.64%（同比小幅下降0.62个百分点），根据中国国家能源局的数据，在国内光伏新增并网装机量同比+106.5%的行业红利下，公司通过“相对轻资产”模式深化渠道合作，累计工商签约项目超290个、经销商超2380家、签约农户近28万户，同时稳步探索海外市场（欧洲已实现产品落地），为后续增长奠定基础。智能连接与智能家居业务上半年收入8.97亿港元，毛利率同比提升3.5个百分点至23.6%，其中AR/XR眼镜赛道成果显著——雷鸟创新推出3款AI眼镜新品，斩获京东、天猫双平台冠军，印证公司在AI+消费电子融合领域的领先布局。全品类营销（空调、冰洗等）上半年收入78.4亿港元（同比+1.2%），依托显示业务的全球品牌与渠道协同，稳步扩大市场份额。 互联网业务高毛利属性凸显，海外变现能力提升。互联网业务上半年收入14.6亿港元（同比+20.3%），毛利率维持54.4%的高水平（同比+0.5个百分点），核心得益于海外业务突破，期间公司深化与Google、Roku、Netflix等国际巨头合作，完成TCLChannel全面升级，实现内容本地化与优质内容占比提升，累计用户超3930万，自有内容平均消费时长翻倍；国内市场聚焦TV端AI交互升级（如“灵控桌面3.0”）与超高清内容建设（时长超3万小时），用户体验与变现能力持续优化，成为稳定的利润贡献板块。 费用管控带动整体盈利能力提升。2025年上半年，TCL电子费用管控呈现“整体优化、结构分化”的特征：核心运营费用（销售及分销、研发）费率同比下降，体现规模效应与效率提升；行政支出增长但不影响整体管控目标，最终推动整体费用率下降1.0个百分点至11.5%，为归母净利润同比+67.8%的高增长提供了关键支撑。 汪阳资讯科技行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 投资建议：公司2025年上半年业绩超预期，中高端+创新双轮驱动逻辑清晰，财务稳健性与成长潜力兼具。短期看，MiniLEDTV与光伏业务的高增长有望持续推动业绩兑现；长期看，AI+AR/XR等新赛道布局打开第二增长曲线，全球化品牌势能进一步提升。我们预计公司2025/2026年经调整净利润为22.2亿/26.5亿港元（此前预估为19.0亿/24.5亿），基于当前业绩表现与行业趋势，我们参考同类公司估值，按照2025/2026年的13.0x/11.0x预估市盈率，给予公司每股目标价为 11.5港元（此前为9.1港元），较最近收市价有18.6%的上升空间，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行，显示业务产品不达预期，家电市场消费竞争加剧，地缘政治负面风险等。 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010