2026年一季报点评：需求疲软不改经营韧性，毛利率拐点或已显现

2026年05月01日 核心观点 ⚫事 件：北 新 建 材发 布2026年一 季 报。2026年一 季 度公 司 实 现 营 业 收 入61.64亿 元 ，同 比-1.32%，环 比+14.67%；实 现归 母 净 利 润8.04亿 元 ，同 比-4.56%，环 比+151.14%；实 现扣 非 后 归 母 净 利 润7.76亿 元 ， 同 比-5.26%， 环 比+211.30%。 推荐维持评级 分析师 ⚫需 求 疲 软 拖 累 营 收 小 幅 下 滑 ， 提 价 带 动 毛 利 率 显 著 修 复。公 司 主 业 石 膏 板需 求 与 房 地 产 市 场 密 切 相 关 ，2026年 一 季 度 ， 房 地 产 市 场 表 现 疲 软 ， 房 屋 新开 工/竣 工 面 积 同 比 分 别-20.3%/-25%，石 膏 板行 业需 求 承 压。虽25年 四 季 度以 来 公 司 稳 步 复 价 ， 但 仍 难 抵 需 求 拖 累 ， 公 司2026Q1营 收 小 幅 下 滑 ， 同 比-1.51%，营 收 降 幅 整 体 可 控，彰 显 石 膏 板主 业在 公 司 行 业 龙 头 地 位 支 撑 下 的经营 韧 性 。此 外 ，公 司 一 季 度 利 润 端 表 现 优 于 收 入 端 ，2026Q1实 现 销 售 毛 利 率29.58%，同 比+0.64pct，环 比+3.42pct，单 季 度 毛 利 率 呈 现 触 底 修 复 态 势 ，其主 要 原 因 系 ， 一 方 面，公 司2025年 四 季 度以 来 多 轮 提 价 ， 支 撑 毛 利 率 修 复 ；另 一 方 面 ，公 司 石 膏 板 产 品 结 构 持 续 优 化 ，高 端 产 品 占 比 提 升 ，驱 动 盈 利 中 枢上 移 。 与 此 同 时 ，2026年 一 季 度 北 新 防 水 、 嘉 宝 莉 、 北 新 龙 牌 漆 及 北 新 大 桥等 均 发 布 提 价 通 知 ，预 计 公 司 防 水 及 涂 料 业 务 借 助 提 价 有 效 传 导 上 游 原 材 料 成本 压 力 ，改 善盈 利水 平，叠 加 远 大 洪 雨 并 购 并 表 后 的 业 绩 贡 献 ，进 一 步 厚 增公司Q1整 体 业 绩 表 现。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫期 间 费 用 率 微 增，授 信 政 策影 响经 营 性 现 金 流表 现。2026年 一 季 度 公 司 期间 费 用 率 为14.50%，同 比+0.82pct，其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为6.31%/4.78%/3.31%/0.10%，同比分别+0.34pct/+0.31pct/+0.25pct/-0.09pct，财 务 费 用 率 减 少 主 要 系 公 司 本 期 带 息 负 债 下 降 及 融 资 成 本 减 少 所 致 。此 外 ，2026年 一 季 度 公 司 经 营 活 动 现 金 净 流 量 为-6.06亿 元 ， 同 比 减 少3.84亿 元 ，其 主 要 系 公 司 销 售 收 到 的 现 金 减 少 所 致。公 司 近 年 实 施 额 度 加 账 期 的 年度 授 信 销 售 政 策 ，2026年 一 季 度 末 公 司 应 收 账 款 较 年 初 增 加29.37亿 元 ， 增长125%， 预 计 随 着 年 底 回 款 的 增 加 ， 公 司 应 收 账 款 规 模 将 回 落 至 正 常 水 平，进 而 改 善 经 营 性 现 金 流 情 况。 ⚫内 生 外 延 双 轮 驱 动 ，夯 实“一体两 翼”发 展优 势 。公 司 持 续 强 化“内 生 增 长+外 延 拓 展”双 轮 驱 动 战 略 ， 深 耕“一 体 两 翼”业 务 布 局 ， 不 断 夯 实 各 板 块 核心 竞 争 壁 垒 。石 膏 板 方 面 ，公 司 持 续 聚 焦 提 质 增 效 ，同 步 推 进 渠 道 深 耕 与 产 品创 新 ， 巩 固 石 膏 板 龙 头 竞 争 优 势 ； 同 时 加 速 国 际 市 场 布 局 ，2025年 公 司 泰 国生 产 基 地 投 入 运 营 ，并 实 现 投 产 当 年 盈 利 ，海 外 产 能 落 地 释 放 成 长 空 间 ，后 续国 际 业 务 有 望 贡 献 更 多 业 绩 增 量 。“ 两 翼 ”方 面 ，公 司 加 大 市 场 开 拓 及 产 品 升级 力 度 ，在 深 耕 城 市 更 新 领 域 的 同 时 ，拓 展 民 建 与 修 缮 市 场 ，并 且 针 对 不 同 场景 推 出 差 异 化 产 品 ，提 升 产 品 附 加 值 ，随 着 公 司 高 端 新 品 的 推 广 ，有 望 提 升 客单 价 ，进 一 步 厚 增 企 业 利 润 ；此 外 ，公 司 依 托 外 延 并 购继 续完 善 产 业 布 局 ，2025年 成 功 重 组 远 大 洪 雨 ，补 强 公 司 防 水 业 务 在 华 北 区 域 市 场 的 覆 盖 率 ，为 公 司 防水 板 块 后 续 业 绩 增 长提 供坚 实 支 撑。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【 银 河 建 材 】 公 司 点 评 报 告_北 新 建 材(000786.SZ)：业绩短期承压，静待提价后盈利修复 ⚫投 资 建 议 ：公 司石 膏 板 龙 头 地 位 稳 固 ，随 着 石 膏 板 产 品 结 构 持 续 优 化 ，以 及 各事 业 群 协 同 效 果 显 现 ，石 膏 板 主 业 竞 争 优 势 将 进 一 步 巩 固 ；防 水 及 涂 料 业 务 将持 续 推 进 渠 道 深 耕 及 重 组 整 合 ，市 场 规 模 扩 张 有 望 贡 献 更 多 业 绩 增 量 ；国 际 化 业 务 布 局 加 快 ，继 续 厚 增 企 业 业 绩 ，看 好 公 司 未 来 发 展 前 景 。预 计 公 司26-28年 归 母 净 利 润 为34.74/38.85/42.97亿 元 ，每 股 收 益 为2.04/2.28/2.52元 ，对应 市 盈 率13/11/10倍 。 基 于 公 司 良 好 的 发 展 预 期 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 波 动 超 预 期的 风 险；公 司 产能 释 放 不 及 预 期 的 风 险 ； 公 司 业 务 整 合 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 工 作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn