2025年报点评定增充实资本实力，经纪业务增长提速

南京证券2025年年报显示，公司经营业绩呈现分化态势。ROE同比回落至4.7%，主要受定增扩股摊薄影响；总资产突破700亿，净资产增至230亿，杠杆倍数为3.07倍。重资本业务收入略降2.7%，两融规模稳步扩张至141亿元，市占率提升；自营业务收入同比+4.1%，单季度收益率1.1%；信用业务利息收入15.2亿元，两融市占率0.55%；质押业务余额环比-2.2亿元。轻资本业务表现分化，经纪业务收入同比+33.9%，单季度环比-24.1%，受市场交投活跃度提升驱动；投行业务收入同比-14.6%，资管业务收入同比-43.2%。监管指标方面，风险覆盖率607.5%，净资本203亿元，净稳定资金率267.5%，资本杠杆率31.3%。市场波动及交投活跃度回落导致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下移。公司定增后资本实力增强，预计2026-2028年EPS分别为0.27/0.29/0.31元，对应PB估值1.6倍，目标价8.66元，维持“推荐”评级。风险提示包括市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期。