国泰君安（601211）：2024年年报点评：经纪及自营表现亮眼，合并后资本实力位居行业第一

国泰君安（601211） 证券研究报告·公司点评报告·证券ⅡII 2024年年报点评：经纪及自营表现亮眼，合并后资本实力位居行业第一 买入（维持） 2025年03月29日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 36,141 43,397 63,686 74,781 85,208 同比（%） 1.89% 20.08% 46.75% 17.42% 13.94% 归母净利润（百万元） 9,374 13,024 18,196 27,127 33,541 同比（%） -18.54% 38.94% 39.71% 49.09% 23.64% EPS-最新摊薄（元/股） 1.05 1.39 1.03 1.54 1.90 P/E（现价&最新摊薄） 13.36 10.12 13.63 9.14 7.40 股价走势 国泰君安沪深300 投资要点 事件：国泰君安发布2024年业绩，实现营业收入434亿元，同比+20.1%；归母净利润130亿元，同比+38.9%；对应EPS1.39元，ROE（加权）8.1%，同比+2.1pct。第四季度实现营业收入144亿元，同比+58.0%，环比+20.7%；归母净利润35亿元，同比+368.9%，环比-22.3%。 财富管理深化分客群经营模式，B+C端市占率显著提升：公司经纪业务收入同比+15.5%至78.4亿元，占营收比重23.4%，经纪市占率同比 +0.41pct至5.17%，佣金率同比-0.004pct至0.026%。�君弘APP用户同比+3%至4,164万户，平均月活同比+11%至885万户。个人资金账户 数同比+8%至1,932万户，其中富裕及高净值客户数同比+17.9%。②机 构客户股基交易额同比+34.8%至15万亿元，市场份额较上年+0.24pct至2.54%，其中QFII股基交易额同比+88.5%至6.28万亿元。 两融市占率提升，投资收益大幅提升：1）利息净收入同比-15.9%至23.6亿元，占营收比重7.0%。全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9%；公司两融余额较年初+18%至1,063亿元，市场份额较年初+0.3pct至5.7%。净新增融资融券客户数3.05万户，同比+96.1%。2）投资收益（含公允价值）147.7亿元，同比+61.8%；第四季度投资收益（含公允价值） 40.5亿元，同比+191.6% 受市场环境影响，投行业务继续下滑：1）投行业务收入29.2亿元，同比-20.8%。�股权业务承销规模同比-69.9%，债券业务承销规模同比 +9.1%。②股权主承销规模188.4亿元，排名第5；其中IPO9家，募资规模46亿元；再融资143家，承销规模143亿元。③债券主承销规模 11291亿元，排名第4；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为3,720亿元、2,656亿元、1,519亿元。④IPO储备项目17家，排名第2，其中两市主板8家，北交所5家，创业板2家，科创板2家。2） 资管业务收入38.9亿元，同比-5.0%。资产管理规模5,884亿元，同比 +8.3%。华安基金管理资产规模7,724亿元，较上年末+14.4%。 全面数字化提速，深入整合DeepSeek-R1和君宏灵犀大模型：🕔2025年1月，国泰君安整合君宏灵犀大模型的快响应能力和DeepSeek-R1的慢思考，推出AI投教和信用AI服务。“信用AI助手”采用智能体+思维链架构，对外为客户赋能，对内实现管理职能。②未来公司持续AIinALL策略，建成1+N多模态大模型平台，基于1个通用大模型，辅以N个场景模型，融合开源与闭源场景。③国泰君安率先开展信创分布式核心交易体系研发，横向实现各终端到核心交易的全链路升级，纵向实现从存储、服务器、数据库等全栈信创替代。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；且按照国泰君安和海通证券2024年末财务数据，合并后，公司总资产1.73万亿元、归母净资产3,283亿元，资本实力已位居行业第一，国泰君安作为头部券商有望抓住市场机遇强者恒强。我们上调盈利预测，预计公司2025- 2027年归母净利润分别为182/271/335亿元（2025-2026年前值为 137/163亿元），对应PB为0.73/0.69/0.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。 53% 46% 39% 32% 25% 18% 11% 4% -3% -10% 2024/3/282024/7/272024/11/252025/3/26 市场数据 收盘价(元)17.43 一年最低/最高价12.93/22.08 市净率(倍)1.02 流通A股市值(百万元)234,715.76 总市值(百万元)307,285.82 基础数据 每股净资产(元,LF)17.02 资产负债率(%,LF)81.44 总股本(百万股)17,629.71 流通A股(百万股)13,466.19 相关研究 《国泰君安(601211)：事件点评：搭乘合并快车，看好公司前景》 2024-11-13 《国泰君安(601211)：风控为本，机构金融业务亮眼》 2020-03-25 1/4 东吴证券研究所 图1：国泰君安2024年收入结构 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：与上文中各项业务占比相比，本图收入结构计算中，分母未扣除其他业务收入，所以各项业务占比略低于上文中相应值。 图2：国泰君安2024年各业务同比变化情况（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 图3：国泰君安财务预测表（截至2025年3月28日收盘） 主要财务指标2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027 每股指标（元） 营业收入 43,397 63,686 74,781 85 每股收益 1.39 1.03 1.54 1.90 手续费及佣金净收入 15,127 20,813 23,632 每股净资产 17.49 19.23 20.44 22.26 其中：经纪业务 7,843 13,331 15,299 每股股利 0.70 0.42 0.62 0.77 投资银行业务 2,922 2,963 3,3 价值评估（倍） 资产管理业务 3,893 4,519 P/E 10.12 13.63 9.14 7.40 利息净收入 2,357 4,167 P/B 0.80 0.73 0.69 0.63 投资收益 13,042 23,182 股息率（%） 5.0% 3.0% 4.4% 5.5% 公允价值变动收益 2,033 1, 盈利能力指标（%） 汇兑收益 172 营业利润率 38.4% 36.1% 45.4% 49.1% 其他业务收入 9,839 净利润率 30.0% 28.6% 36.3% 39.4% 营业支出 26,73 净资产收益率 7.7% 10.2% 14.2% 16.3% 营业税金及附加 总资产收益率 1.3% 1.7% 2.4% 2.8% 业务及管理费 盈利增长（%）营业收入增长率 20% 47% 17% 14% 资产减值损失其他业务成本 营业利润增长率 37% 38% 48% 23% 营业利润 净利润增长率 39% 40% 49% 24% 利润总额 杠杆指标 所得税 资产负债率 0.83 0.82 0.82 0.82 少数股东损益归属母公司归属于 资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2 客户资金 202,568 208,645 212,818 自有资金 36,527 42,315 48,975 交易性金融资产 408,473 421,053 439,87 可供出售金融资产 103,378 108,517 11 持有至到期投资 - - 长期股权投资 13,222 13,883 买入返售金融资产 60,646 22, 融出资金 100,619 资产总计 1,047,745 代理买卖证券款 129,455 应付债券应付短期融资券短期借款长期借款负债总计总股本普通股股东少数股负 133 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身