盈利体现韧性，静待行业需求回暖

核心观点

• 盈利体现韧性：海螺水泥2026年一季报显示，尽管市场需求疲软、价格承压，公司营收和净利润仍实现同比下降，但盈利能力保持韧性。
• 需求疲软：一季度全国水泥产量和价格均出现下降，公司扣非后归母净利润同比下降21.77%。
• 现金流支撑分红：公司经营活动现金流净额达3.26亿元，货币资金加可交易性金融资产超600亿元，支撑持续分红。
• 高分红政策：公司发布未来三年股东分红回报规划，明确每年现金分红与回购合计不低于年度归母净利润50%，当前静态股息率约4%，具备投资价值。

关键数据

• 2026年一季度：营收170.66亿元（同降10.42%），归母净利润14.68亿元（同降18.92%），扣非后归母净利润13.01亿元（同降21.77%）。
• 全国水泥市场：产量3.01亿吨（同降8.36%），均价347.6元/吨（同降14%）。
• 财务指标：期间费用率11.64%（同比+0.42%），销售/管理/研发费用率分别为4.42% / 6.84% / 0.47%。

投资建议

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为81.57/84.61/86.47亿元，同增0.5%/3.7%/2.2%。
• 最新收盘价对应PE为14x/13x/13x，维持“增持”评级。

风险提示

• 区域协同破裂风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险。