经营韧性显现，静待行业回暖

事件：海天味业发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入72.1亿元，同比+0.7%，归母净利润18.3亿元，同比-6.4%，扣非后归母净利润17.9亿元，同比-5.5%，业绩表现符合预期。 收入稳健，展现强经营韧性。整体看，在高基数、疫情反复的外部环境中，2022Q1公司收入端仍然实现稳健增长，展现出较强经营韧性。1）分品类看 ：2022Q1酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入同比-0.5%/-8.6%/-3.2%/+9.7%，食醋、料酒等潜力品种贡献较高收入增量；2）分区域看：东部/南部/中部/北部/西部同比+5.6%/+6.0%/-9.3%/+0.4%/-7.3%，中/北/西部相对弱势地区经过前期渠道加速下沉及空白市场覆盖，收入基数已较高，Q1增速有所放缓；3）经销商数量：2022Q1末经销商数量7139个，较2021年末减少291个，单个经销商收入体量同比+1.7%，渠道质量持续优化，行业存量竞争中有望加大对竞争对手份额的挤占。 成本压力体现，盈利稳定性强于行业。2022Q1毛利率38.2%，同比-2.8pct，销售/管理/研发/财务费用率5.4%/1.4%2.6%/-1.5%， 同比-0.3/+0.2/-0.4/+0.1pct，净利率25.4%，同比-1.9pct；成本压力为盈利下滑主因，我们测算2022Q1吨成本同比约双位数增幅，前期提价难以覆盖，但海天前期提价传导更早完成、成本控制力更强，较行业整体展现出更强的盈利稳定性。 预计短期稳健，静待行业回暖、成本回落。1）收入展望：当前公司餐饮渠道库存高于常态水平，后续需积极关注疫情发展，我们期待2022Q2收入端迎来改善；2）利润展望：公司费用率同比变化相对刚性，后续盈利弹性核心关注原料成本走势，我们期待2022H2起原料成本回落，逐步贡献盈利弹性。 投资建议 。 我们维持此前盈利预测 ， 预计2022-2024年营业收入283.0/323.4/377.4亿元 ， 同比+13.2%/+14.3%/+16.7%， 归母净利润75.5/89.6/107.5亿元，同比+13.1%/+18.8%/+19.9%，当前股价对应PE 51/43/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求复苏不及预期、行业竞争加剧、成本超预期上行。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）