2025A、2026Q1收入稳健增长，转型变革效果显现

公司发布2025年年报及2026年一季度报。2025年公司实现收入200.56亿元，同比+8.53%（整体营收稳健增长，其中外贸业务贡献核心增量）；归母净利润17.90亿元，同比+26.37%（利润增速大于营收，内贸业务利润显著改善贡献核心增量），扣非后归母净利润16.29亿元，同比+25.13%。分季度看，Q4单季度营业收入50.44亿元，同比+7.82%；归母净利润2.52亿元，同比+334.39%（2024Q4汇兑收益6000万，2025Q4汇兑损失2600万，同时2024Q4有减值影响，还原汇兑和减值影响后，2025Q4归母净利润同比+33%，扣非归母净利润同比增长约20%）。2026Q1公司实现收入50.33亿元，同比+2.42%；归母净利润4.96亿元，同比-4.39%，扣非后归母净利润4.10亿元，同比-10.64%。分红方面，公司拟向全体股东每1股派发现金红利人民币1.38元（含税），合计金额为11.34亿元。 分析判断: 收入端：零售改革效果显现，收入韧性增长 分产品看，2025年公司沙发品类实现营收115.76亿元，同比+13.44%；卧室产品实现营收34.65亿元，同比+6.63%；集成产品收入23.14亿元，同比-5%；定制产品收入10.31亿元，同比+3.92%，信息技术服务费收入7.32亿元，同比+4%；其他收入1.46亿元，同比+2.69%。 2025年公司持续进行品类聚焦与结构突破，构成最直接的增长引擎。内贸方面，资源全面聚焦功能沙发/床垫/定制柜类等战略品类，其中功能沙发中高端产品零售占比持续提升，成为拉动线下增长核心动力。电商渠道开始试点与线下融合，通过品类驱动的零售运营模式实现稳健增长。外贸方面，数个核心战略市场均超额达成预算，床垫业务在非美市场实现突破性增长，跨境电商持续增长。另外渠道方面，内贸端加速布局购物中心，京东MALL等新零售渠道，以势能换时间，渠道结构与零售贡献持续优化。下沉市场通过副品牌升级与扩张，形成更广泛的用户覆盖。外贸端在北美市场构建前端营销赋能体系，在东南亚/南亚/中亚等区域加速OBM门店布局，同时可能涉足自有品牌出海业务。此外零售转型方面取得阶段性进展，内贸业务线下零售实现3.2%增长，同时内贸线下主品类的单品毛利贡献/中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提升，门店会员累计突破750万，年度活跃会员近380万，会员转介绍关联零售超过10亿元。分地区看，2025年公司境内、境外销售额分别为99.40、93.26亿元，同比分别+6.18%、+11.46%；为应对 全球贸易不确定性，2025年公司加速全球产能布局与本土化运营，东南亚基地建设取得重要进展：越南快速完成平阳和胡志明两个新基地的论证与投产，印尼工厂的前置性筹备工作初步完成，有效提升了外贸业务供应保障能力与供应链弹性。门店方面2025年公司新开门店1238家，关闭门店1263家，截止到2025年末公司门店合计5959家。 ►盈利端：毛利率同比提升，期间费率拉升致净利率同比略降盈利能力方面，2025Q4毛利率、净利率分别为33.90%、5.25%，同比分别-1.30pct、+4.06pct。2026Q1 公司毛利率、净利率分别为33.59%、10.02%，同比分别+1.20pct、-0.98pct。2026Q1单季度公司期间费用率为22.64%， 同比+3.65pct，其中 销售费用率、管 理费用率、研发 费用率、财务 费用率分别为 17.22%、2.37%、2.07%、0.97%，同比+2.02pct、-0.02pct、+0.54pct、+1.12pct。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。结合公司最新财报情况，我们调整公司26-27并同时引入28年盈利预测，预计2026-2028营收分别为215.61/233.29/253.23亿元（26-27前值为225.63/247.07亿元），归母净利润分别为20.66/22.55/24.53亿元（26-27前值为19.91/21.67亿元），EPS分别为2.52/2.75/2.99元（26-27前值为2.42/2.64元），对应2026年4月29日29.41元/股的收盘价，PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。