核心观点与关键数据
中金黄金2025年年报及2026年一季报显示，公司业绩显著增长，盈利能力持续提升。
业绩表现：
- 2025年公司实现收入790.7亿元，同比增长20.6%；归母净利润49.3亿元，同比增长45.7%；扣非净利润57.7亿元，同比增长63.4%。
- 2026Q1公司实现收入225.9亿元，同比增长52.0%，环比下降10.0%；归母净利润23.8亿元，同比增长129.2%，环比增长89.7%；扣非净利润23.9亿元，同比增长88.4%，环比增长53.3%。
产量情况：
- 2025年公司矿产金/矿山铜产量分别为18.4吨/6.6万吨，同比分别增长0.3%/-19.3%，分别完成全年目标的101%/83%。
- 矿山铜产量下滑主要因2025年7月25日至9月10日期间子公司中国黄金集团内蒙古矿业有限公司临时停产。
- 2026Q1公司矿产金/矿山铜产量分别为4.6吨/2.0万吨，同比分别增长2.3%/4.0%，环比分别下降0.6%/上升20.6%。
- 公司2026年目标产量为：矿产金18.72吨、矿山铜7.65万吨、矿山银67.92吨、硫酸160.61万吨、铁精矿26.81万吨。
- 2026Q1矿产金/矿山铜产量分别完成全年目标的25%/26%。
项目进展：
- 莱州纱岭金矿有望于2026年底投产，远期产能可达10吨/年。
- 公司拟收购控股股东中国黄金集团持有的内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利、辽宁金凤四家企业，2024年内蒙金陶、河北大白阳、辽宁金凤分别产金1.4吨、0.3吨、0.3吨。
资源与安全：
- 2025年公司累计投入探矿资金3.01亿元，新增金金属量41.38吨、铜金属量16.27万吨、钼金属量3.44万吨。
- 截至2025年底，公司保有资源量为：金金属量917.35吨、铜金属量234万吨、钼金属量61万吨。
- 公司持续强化安全生产与管控能力，2025年公司安全生产投入4.33亿元，环保投入2.65亿元。
成本控制：
- 2025年公司矿产金等/矿山铜收入分别为157.4/45.1亿元，同比增长32.0%/-6.6%；毛利率分别为51.6%/61.9%，同比增长9.5pct/+4.9pct。
- 矿山铜销售价格为6.6万元/吨，同比增长13.1%；矿山铜单位销售成本为2.5万元/吨，同比上升0.2%。
盈利能力与费用率：
- 2025年公司ROE为16.3%，同比增长3.9pct；2026Q1公司ROE为7.3%，同比增长3.6pct，提升显著。
- 2025年公司期间费用率为3.9%，同比下降0.9pct；2026Q1公司期间费用率为3.2%，同比下降1.6pct，环比上升0.1pct。
- 截至2026Q1，公司资产负债率为43.0%，同比下降0.4pct，环比上升1.3pct。
研究结论
公司业绩显著增长，盈利能力持续提升，主要得益于矿产金产量稳定增长、矿山铜成本控制优异、资源储量丰富以及安全生产投入增加。公司未来项目进展顺利，远期产能提升可期，且通过收购进一步扩大资源储备。基于此，分析师上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为93.9/117.4/146.1亿元，维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期。
