金融科技行业专题研究报告：非银金融行业：数字人民币政策提速，产业有望迎来向上拐点

2026年04月28日 强于大市（维持) 非银金融行业：数字人民币政策提速，产业有望迎来向上拐点 金融科技行业专题研究报告 研报摘要 数字人民币的定义、起源与发展背景：数字人民币（electronicChineseYuan，简称e-CNY），是由中国人民银行发行、以国家信用背书的数字形式法定货币。数字人民币具有法定货币属性、法偿性和价值性、安全性和便捷性、智能可编程特性。 数字人民币的诞生并非偶然，而是多重因素共同推动下的必然产物：维护国家货币主权与金融安全的需要；弥补现有第三方支付的底层缺陷；助力人民币国际化的需要。 证券分析师 张宁S0670524090001zhangning@jrjzq.com.cn 数字人民币的发展历程、核心技术与双层运营体系：中国是全球最早启动央行数字货币（CBDC）研发的经济体之一，目前在央行数字货币领域处于领先地位。数字人民币并未采用单一的底层技术路线，而是确立了“账户体系+币串+智能合约”的混合式架构。数字人民币采用的核心技术包括区块链技术（分布式账本DLT），加密技术与可控匿名、双离线支付机制，智能合约技术等。 相关研究： 中国人民银行数字货币研究所在全球率先试验成功“中央银行-商业机构”双层运营体系。双层运营架构体系，按自上而下的层级划分，又可以分为四个核心层级：第一层为中国人民银行，第二层为22家指定运营机构，2.5层涵盖其他商业银行及非银行支付机构，第三层为终端用户。 20250904-恒泰证券-金融科技行业专题报告：加密货币的演进与稳定币产业生态布局 数字人民币与电子支付、稳定币的竞合关系分析：从技术架构上看，数字人民币采用“中央银行技术支持+商业银行运营+兼容分布式账本技术”的混合架构，兼顾国家货币主权的中心化管理与分布式技术的信任协同优势。电子支付作为资金托管与支付通道处理流转，完全依托传统商业银行账户体系与中心化IT架构运行。稳定币则建立在公有链或联盟链等区块链上，通过智能合约实现资产的自动化铸造与销毁，呈现“去中心化”或“半去中心化”的技术特征。 监管机制上，数字人民币依托“全局一本账”架构内嵌穿透式监管机制。电子支付纳入第三方支付监管体系，实行“发展与规范并重”的严监管体系。稳定币规范监管体系正在逐步建立，稳定币的“五支柱”监管框架已经取得共识。 应用场景方面，第三方支付分为个人支付和企业支付两个组成部分，随着第三方支付渗透率趋势性见顶，第三方支付市场增速明显放缓。据统计，2024年中国第三方综合支付交易规模达到560.2万亿元。稳定币应用场景非常广阔，除了在去中心化金融市场（DeFi）作为定价锚和流动性提供者角色以外，稳定币在现实世界的跨境支付以及零售支付场景上 也占据了一定的市场份额根据麦肯锡研究报告的统计数据，2025年稳定币链上原始交易量年化约35万亿美元，真实支付规模仅3900亿美元，其中B2B支付规模为2260亿美元。数字人民币自2019年启动试点以来，已在试点区域覆盖批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务、社会治理、乡村振兴等多个场景。截至2025年11月末，通过数字人民币APP开立个人钱包2.3亿个，开立单位钱包1,884万个，累计交易金额16.7万亿元，数字人民币累计交易金额呈爆发式增长态势。 数字人民币、电子支付与稳定币之间并非简单的零和博弈，而是呈现出互补共生、跨境竞争与合规协同的复杂关系。三者在功能定位、技术架构和应用场景上各有侧重，共同推动全球支付体系的深刻变革。 数字人民币产业链分析：数字人民币产业链自上而下可分为发行层、流通层与场景层三大核心层级。发行层聚焦顶层技术领域，涵盖保障交易防篡改的数字加密技术、维护系统稳定的网络安全技术，以及满足反洗钱监管的身份认证技术。流通层参与主体包括银行、第三方支付机构及社会企业。商业银行作为核心运营主体，需新增数字人民币流通适配模块，面临突出的软硬件升级需求。场景层覆盖数字人民币实际应用的全环节，涉及POS机、ATM机等支付终端设备的升级改造，应用场景广泛覆盖境内零售支付、公共财政以及依托多边央行数字货币桥（mBridge）的跨境支付等领域。 随着产业政策提速和机构扩容，重点关注以下几条主线：一是关注提供银行系统升级的银行IT服务商；二是重点关注提供支付终端与收单服务的相关公司；三是关注提供数字人民币基础设施建设与安全保护需求的公司。 投资建议：目前追踪数字人民币的指数，主要有长江数字货币指数（862200.CJ）、中证金融科技主题指数（930986.CSI）。中证金融科技主题指数的前20大重仓中包括恒生电子、新大陆、广电运通、四方精创、拉卡拉、宇信科技、恒宝股份、长亮科技等至少8家数字人民币产业链相关上市公司。 截至2026年4月24日，华夏中证金融科技主题ETF（516100.OF）年初以来下跌了8.39%，同时4月以来上涨了2.93%，说明近期该基金已有止跌并反转态势。其次从3年分位数来看，当前为24.83%，处于较低分位。结合当前数字人民币产业发展提速、拐点初现的行业态势，建议关注华夏中证金融科技主题ETF（516100.OF）。 风险提示： 政策推进不及预期;市场竞争加剧风险;跨境推广不确定性。 目录 一、数字人民币的定义、起源与发展背景............................................................5（一）数字人民币的定义与主要特性................................................................................5（二）数字人民币与其他支付方式的比较........................................................................5（三）数字人民币的起源和动因........................................................................................7二、数字人民币的发展历程、核心技术与双层运营体系....................................7（一）数字人民币的发展历程............................................................................................7（二）数字人民币的核心技术体系与特点........................................................................9（三）数字人民币的双层运营体系..................................................................................11三、数字人民币与电子支付、稳定币的竞合关系分析......................................13（一）三者定位、运行机制与技术架构的比较..............................................................13（二）三者监管架构与合规要求的比较..........................................................................14（三）三者应用场景与生态体系......................................................................................15（四）三者生态体系与竞合关系分析与展望..................................................................18四、数字人民币产业链分析..................................................................................19五、投资建议..........................................................................................................21六、风险提示..........................................................................................................22 图表目录 图1：数字人民币的主要特性....................................................................................................5图2：第三方支付的底层缺陷....................................................................................................7图3：当前SWIFT跨境支付路径示意图...................................................................................7图4：数字人民币的五个发展阶段...........................................................................................9图5：混合架构的三大支柱示意图...........................................................................................9图6：三重核心技术与应用场景赋能.....................................................................................11图7：数字人民币双层运营架构与四个核心层级示意.........................................................12图8：数字人民币人民币发行与流通示意图.........................................................................13图9：中国第三方支付产业图谱示意图.................................................................................15图10：2021-2028年中国第三方综合支付交易规模及结构（万亿元、%）......................16图11：基于区块链的稳定币结算方式：点对点（P2P）价值转移.....................................17图12：全球主要支付企业布局稳定币支付市场...................................................................17图13：2025年稳定币支付结构与市场渗透率（十亿美元、%）........................................17图14：数字人民币累计交易金额（万亿元）.......................................................................18图15：数字人民币、电子支付、稳定