财报点评：锂盐业务充分享受锂价弹性，民爆业务国际化布局优势明显

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·能源金属 公司发布2025年年报：全年实现营收85.43亿元，同比+10.72%；实现归母净利润6.32亿元，同比+145.95%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 公司发布2026年一季报：实现营收28.30亿元，同比+84.16%；实现归母净利润3.39亿元，同比+310.87%。公司26Q1利润充分受益于锂价上涨带来的业绩弹性。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.28元总市值/流通市值34900/32084百万元52周最高价/最低价30.28/10.63元近3个月日均成交额1253.02百万元 锂盐业务：2025年，公司锂盐产品实现产量6.86万吨，同比+41.99%，实现销量6.95万吨，同比+44.67%，库存量7821吨，同比-10.10%。2025年公司坚持以销定产，构建了自控矿+外购矿的多元化锂资源保障体系，锂盐产品产销量同比大幅增长，市场份额进一步提升。 锂资源开采步入收获期，原料自给率快速提升：①李家沟锂辉石矿按年产105万吨采选规模进行建设，项目建成后将年产锂精矿约18-20万吨，已于2025年9月进入正式生产，并实现达产达标。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿截止至2024年5月已探获锂资源量折合碳酸锂当量约75万吨，第一和第二阶段项目已于2024年全线建成，目前该矿山已达到年处理锂辉石230万吨采选规模，折合锂精矿约35万吨。③外购矿方面，公司锁定澳洲皮尔巴拉、DMCC、巴西ATLAS、巴西MGLIT等优质锂矿资源，通过长协包销方式锁定锂精矿供应量，构建起自有矿与包销相结合的锂资源保障体系。 民爆业务：2025年，公司民爆业务实现营收33.16亿元，同比+1.64%，实现毛利12.42亿元，同比+0.72%，实现毛利率37.46%，同比下降0.34个百分点，总体保持稳健。近年来，公司不断延伸民爆产业链，爆破及矿服业务范围不断拓展。国际化布局优势明显：在新西兰，民爆市场份额达60%以上；在澳大利亚，获得绝大多数区域的民爆资质许可；在非洲津巴布韦，立足于卡玛蒂维自有锂矿项目，打磨出一支优秀的海外矿服服务团队。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《雅化集团（002497.SZ）财报点评：自有锂矿有望逐步放量，民爆业务有望持续增长》——2025-05-11 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价大幅上涨，上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收为161.64/193.91/227.04亿元，同比增速89.2%/20.0%/17.1%；归母净利润为23.15/26.40/30.02亿元，同比增速266.1%/14.0%/13.7%；摊薄EPS为2.01/2.29/2.60元，当前股价对应PE为15.1/13.2/11.6X。公司作为国内主流锂盐企业，自有矿逐步放量提升原料自给率，同时民爆业务持续稳步增长，海外矿服业务有望迅速发展，维持“优于大市”评级。 公司发布2025年年报：全年实现营收85.43亿元，同比+10.72%；实现归母净利润6.32亿元，同比+145.95%；实现扣非净利润6.94亿元，同比+322.97%；实现经营活动净现金流-5.70亿元，同比-160.38%。 公司发布2026年一季报：实现营收28.30亿元，同比+84.16%；实现归母净利润3.39亿元，同比+310.87%；实现扣非净利润3.57亿元，同比+419.73%。公司26Q1利润充分受益于锂价上涨带来的业绩弹性。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 锂盐业务：2025年，公司锂盐产品实现产量6.86万吨，同比+41.99%，实现销量6.95万吨，同比+44.67%，库存量7821吨，同比-10.10%。2025年锂价总体呈现触底反弹的走势，公司坚持以销定产，构建了自控矿+外购矿的多元化锂资源保障体系，锂盐产品产销量同比大幅增长，市场份额进一步提升。 锂盐产品加工产能持续扩张：公司现有锂盐综合设计产能近13万吨，另外根据海外客户的保供需要，公司已启动海外产线的布局。雅安锂业拥有国际最先进生产技术，是全球知名车企、电池厂商、正极材料企业等行业头部企业的核心供应商。公司与TESLA、LGES、SKON、LGC、L&F、松下、宁德时代、振华新材、厦钨新能、当升科技、瑞翔股份、容百科技、五矿新能等头部企业建立了长期合作关系，2025年公司锂业务头部企业营收占比超90%。 锂资源开采步入收获期，原料自给率快速提升：①李家沟锂辉石矿按年产105万吨采选规模进行建设，项目建成后将年产锂精矿约18-20万吨，已于2025年9月进入正式生产，并实现达产达标。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿截止至2024年5月已探获锂资源量折合碳酸锂当量约75万吨，第一和第二阶段项目已于2024年全线建成，目前该矿山已达到年处理锂辉石230万吨采选规模，折合锂精矿约35万吨。③外购矿方面，公司锁定澳洲皮尔巴拉、DMCC、巴西ATLAS、巴西MGLIT等优质锂矿资源，通过长协包销方式锁定锂精矿供应量，构建起自有矿与包销相结合的锂资源保障体系。 民爆业务：2025年，公司民爆业务实现营收33.16亿元，同比+1.64%，实现毛利12.42亿元，同比+0.72%，实现毛利率37.46%，同比下降0.34个百分点，总体保持稳健。近年来，公司不断延伸民爆产业链，爆破及矿服业务范围不断拓展，国内市场覆盖四川、新疆、西藏、内蒙、山西、山东、福建、云南、贵州、吉林，以及海外新西兰、澳大利亚、津巴布韦等区域重点工程和矿山业务。公司国际化布局优势明显：在新西兰，民爆市场份额达60%以上；在澳大利亚，获得绝大多数区域的民爆资质许可；在非洲津巴布韦，立足于卡玛蒂维自有锂矿项目，打磨出一支优秀的海外矿服服务团队。 财务数据方面：截至2026年一季度，公司资产负债率为24.97%，在手货币资金23.01亿元，同比+34.45%，在手存货18.73亿元，同比+1.62%。期间费用方面，公司2025年销售费用约7145万元，同比+12.58%；管理费用约6.69亿元，同比+13.35%；研发费用约4673万元，同比-36.07%；财务费用约1830万元，同比-17.38%。分红方面，公司2025年拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税)，总计约6860万元(含税)，占公司2025年归母净利润的10.85%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价大幅上涨，上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收为161.64/193.91/227.04亿元，同比增速89.2%/20.0%/17.1%；归母净利润为23.15/26.40/30.02亿元，同比增速266.1%/14.0%/13.7%；摊薄EPS为2.01/2.29/2.60元，当前股价对应PE为15.1/13.2/11.6X。公司作为国内主流锂盐企业，自有矿逐步放量提升原料自给率，同时民爆业务持续稳步增长，海外矿服业务有望迅速发展，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032