业绩稳健增长，大健康业务不断拓展

马应龙（600993.SH） 业绩稳健增长，大健康业务不断拓展 作者 事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年，公司实现营收38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%。2026年Q1，公司实现营收10.12亿元，同比增长4.46%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%。 分析师刘鹏SAC：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 25年及26年Q1，业绩稳健增长。根据公司2025年报及2026年一季报，2025年，公司实现营收38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%；整体毛利率49.19%，同比增加2.64pct；经营性净现金流6.00亿元，同比增长20.67%。具体医药工业板块，治痔类、皮肤类、眼科类、其他类药（产）品分别实现营收17.31亿元、1.51亿元、0.41亿元、4.59亿元，同比分别增长8.75%、17.65%、1.93%、14.58%。2026年Q1，公司实现营收10.12亿元，同比增长4.46%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%。 分析师蔡航SAC：S1070522050002邮箱：caihang@cgws.com 持续完善肛肠健康、眼美康、皮肤健康产线，积极拓展大健康业务。根据公司2025年报，在肛肠健康领域，2025年，以治痔药品为主的母公司营收同比增长8.44%，净利润同比增长14.77%。凭借专业优势打造、全渠道拓展与场景化创新，卫生湿巾自上市以来保持高速增长，2025年规模增速超70%。在眼美康领域，公司打造核心大单品集群，加快单品规模突破，2025年，眼袋型眼霜规模超8,000万元，眼纹型与重组胶原蛋白眼霜规模超5,000万元，驱动眼部美妆整体规模同比增长超30%。在皮肤健康领域，公司皮肤药品营收同比增长17.65%。在大健康领域，2025年，大健康业务营收、净利润分别同比增长30%、25%。 相关研究 强化研发创新，夯实竞争壁垒。根据公司2025年报，2025年，围绕肛肠创新药物、肠道及肛周微生态领域，公司治痔中药复方1.1类虎麝止血止痛膏完成二期临床、启动筹备三期临床，便秘化药1类创新药MC-001确定临床前候选化合物、进入临床前开发阶段。在肠易激综合征、便秘、痔疮防治领域斩获3项发明专利，同步推进成果转化，年内陆续上市即食性益生菌粉、益生元蜂蜜露等。持续升级卫生湿巾功效，完成多款产品配方迭代与工艺验证，新增3款核心原料开发。在眼美康领域，2025年，公司深入推进独家药品八宝眼膏临床循证研究，其治疗脂质异常型干眼多中心临床研究在多家三甲医院有序开展；有序补充眼药产品梯队，玻璃酸钠滴眼液（单剂量）、盐酸奥洛他定滴眼液获批药品注册证书；完成清粒、抗皱等多款功效眼霜开发以及重组胶原蛋白眼霜等十余个潜力产品升级。在皮肤健康领 域，公司持续完善循证医学证据体系，2026年3月，龙珠软膏治疗中度寻常型痤疮的随机、盲法、多中心临床研究成果发布，结果显示可有效改善寻常型痤疮皮损且安全性良好。2025年，公司完成大麦青汁等口服调理、多肽抗皱等外用护理产品开发。 投资建议：公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期；皮肤、眼科品类，以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑；大健康产业有望通过品牌和渠道协同实现增长。我们预计2026-2028年公司实现营业收入41.31亿元、45.33亿元、51.05亿元，实现归母净利润6.43亿元、7.42亿元、8.75亿元，对应EPS分别为1.49元、1.72元、2.03元，2026年4月27日股价对应的PE倍数分别为17X、15X、13X，维持“增持”评级。 风险提示：监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681