2026年一季报点评：业绩贴近预告上限，毛利率同环比大增

2026年一季报点评：业绩贴近预告上限，毛利率同环比大增 2026年04月30日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师胡隽颖执业证书：S0600524080010hujunying@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司26Q1营收44.6亿元，同环比+73.8％/+32％，归母净利11.9亿元贴近预告上线，同环比+68.4%/+44.2％，扣非净利11.5亿元，同环比+87.2%/+51.7％，毛利率41.4%，同环比+4.2/+4.4pct，归母净利率26.6%，同环比-0.9/+2.2pct。 ◼全球户储市场全面开花、逆变器及电池包快速上量。公司26Q1实现营收44.6亿元，同环比+73.8％/+32％，主要系澳/欧/东南亚/中东/非洲/巴西等市场户储需求提升；拆分来看，我们预计逆变器（含并网逆变器）约20亿元，同比+61%；受益于澳洲户储需求及工商储上量，电池包营收约20亿元，同比+209%。 市场数据 收盘价(元)147.63一年最低/最高价49.88/153.56市净率(倍)11.61流通A股市值(百万元)134,244.76总市值(百万元)134,244.76 ◼毛利率同环比大幅提升、主要系逆变器毛利率继续提升。26Q1公司综合毛利率41.4%，同环比+4.2/+4.4pct，其中电池包尚未体现顺价的影响，判断为逆变器毛利率的继续改善，地区结构改善叠加降本带动公司逆变器毛利率进一步上行。考虑26Q1公司电池包顺利向下顺价，叠加314Ah电芯使用比例提升，我们判断公司Q2毛利率有望进一步上行。 ◼Q2户储工商储需求环比继续向上、更高景气度来临。目前看公司4~5月仍处于满产状态，受缺油缺电影响，欧洲、东南亚（泰/越/菲）、中东（伊/黎/叙）、非洲（南非/尼日利亚）、巴西、欧洲（西班牙/意大利/波兰/罗马尼亚）等需求持续旺盛，我们预计公司Q2环比有望保持高速增长。工商储方面，工商储进入增长元年，欧洲、东南亚等因电力交易及缺电拉动增长，持续性更强，我们预计公司全年工商储有望实现翻倍以上增长。 基础数据 每股净资产(元,LF)12.72资产负债率(%,LF)47.13总股本(百万股)909.33流通A股(百万股)909.33 相关研究 ◼确认7-8千万元汇兑损失、存货规模大幅提升。公司26Q1期间费用4.9亿元，同环比+146%/+27%，费用率11%，同环比+3.2/-0.4pct，费用率同比提升主要系26Q1确认7000~8000万汇兑损失；26Q1经营性现金流18.3亿元，同环比+284.1%/+38.2%；26Q1资本开支2.6亿元，同环比-2.5%/-59.7%；26Q1末存货25.6亿元，较年初+43.3%，判断主要系退税影响。 《德业股份(605117)：2025年报及26一季度业绩预告点评：26Q1超预期，继续看好户储工商储产品爆发潜力》2026-04-10 《德业股份(605117)：2025年三季报点评：汇兑及延迟确收略有影响，工商储及电池包继续发力》2025-10-30 ◼盈利预测与投资建议：考虑户储工商储行业需求持续向好，且公司毛利率有望进一步提升，我们上调26~28年归母净利润分别为60/79/95亿元（前值57/71/86亿元），同增89%/31%/21%，对应PE为22.4/17.1/14.2x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：需求不及预期，竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn