2024年一季报点评：业绩贴近预告上限，AI推动业绩持续加速

公司2024年第一季度业绩概览

• 营收与净利润增长显著：公司2024年第一季度实现营收25.84亿元人民币，同比增长38.34%；归母净利润为5.15亿元人民币，同比大增157%；扣非归母净利润为4.97亿元人民币，同比增幅高达172%。

• 盈利能力增强：第一季度毛利率达到33.86%，较上一季度提升1.42个百分点，净利率为19.66%，环比上升0.34个百分点，表明公司盈利能力持续提升。

• AI业务与传统业务协同效应显现：尽管第一季度通常为通信及汽车行业的淡季，但公司AI相关业务的需求持续保持强劲，预计高毛利业务占比提升。美元收入占比增加也有助于提升整体毛利率。销售费用率略有下降，而研发费用率则提升了1.62个百分点，推测与下游客户积极推出新产品及公司加大新产品开发投入有关。

• 经营性净现金流创历史新高：第一季度经营性净现金流达8.92亿元人民币，刷新历史季度记录。

业务展望与预测

• AI业务与传统业务共振：AI服务器等下游市场需求持续增长，新产品在未来批量生产后将推动收入规模增长。同时，传统的以太网交换机业务正处升级迭代期，特别是800G交换机有望加速放量，预计将推动传统数通业务毛利率的持续提升。

• 汽车业务聚焦高端化：胜伟策布局的嵌埋技术在特高压及汽车高压平台中显示出明显优势，尤其是在48V轻混系统P2Pack产品的量产上，公司已开始显现明显的减亏效果，并积极推进与原有汽车业务的整合，预计2024年胜伟策将为汽车业务带来增量。

财务预测与投资建议

• 业绩预测：基于算力需求的强劲增长以及公司对北美客户的深耕，预计公司将充分享受算力市场的高增长红利。预测2024-2026年的净利润分别为24.65亿、30.47亿、35.66亿。

• 估值与评级：考虑到公司2024年800G产品有望加速渗透，产品迭代有望提升平均售价（ASP），加之海外产能扩张与自身技术改造的贡献，预计2024年业绩还有上调的空间。当前股价具备估值保护，业绩有望超出预期，尤其是AI应用创新可能推动板块估值提升。参考同行业可比公司的估值水平，给予公司2024年30倍的目标市盈率，目标价维持在38.7元人民币，维持“强推”评级。

风险提示：AI算力与汽车市场需求低于预期的风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。