核心观点
- 美元看跌叙事未改变：2026年初，地缘政治和结构性因素主导外汇市场，美元面临风险。周期性和利率因素可能重新成为市场主要驱动力，美元空头寄望于美联储放松政策，但美国经济可能反弹，美联储可能暂停降息，空头需先面对对美元有利的周期性因素。
- 继续看空美元：当前及预期收益率差将成为2026年外汇市场主要影响因素。若美联储继续宽松政策，美元承压，欧元和澳元将表现亮眼。
- 人民币反弹得到确认：2025年周期性和结构性转向的叙事可能在2026年得到验证，支撑人民币。
- 南非兰特和墨西哥比索：南非兰特可能难以像去年那样表现出色，但利差优势依然明显。墨西哥比索仍有跑赢巴西雷亚尔的空间。
关键数据和研究结论
- 美元表现：2025年美元是表现最差的G10货币，全年收跌7.6%。美元兑瑞典克朗下跌21.1%，欧元兑美元上涨14.4%。美元整体仍被高估，其中美元兑欧元被高估5.7%，美元兑日元被高估22.2%。
- 预期收益率差：市场预期美联储将降息近60个基点，与日本央行近期鹰派调整后仍被市场预期加息51个基点形成对比。彭博WIRP功能显示，市场预期年底前英国央行将降息42个基点，挪威央行将降息20个基点，而欧洲央行的宽松周期已接近尾声。
- 美国经济数据：市场对2026年美国GDP增速的普遍预期为2%，高于2025年5月时的1.4%。2026年美国CPI预计将从2025年的2.7%升至2026年的2.8%。
- 欧元区经济：2026年欧元区数据有望出现一定改善，支撑欧元兑美元走强，有望测试1.20美元甚至更高。
- 日元：日元多头遭遇压力，美日联合外汇干预的可行性存在，日元贬值行情深受日本国内因素驱动。日元周期性看涨逻辑趋弱，要触发可持续反弹，需要财政担忧缓解以及日本央行明确释放利率正常化信号。
- 英镑：英镑多头静待反弹催化剂，全球因素、英国经济以及英国央行的利率叙事将是2026年英镑走势的主要影响因素。
- 瑞士法郎：2026年瑞士法郎仍将是表现最好的避险货币，但看涨逻辑已经发生变化。
- 澳元：澳大利亚央行的鸽派立场软化给澳元多头带来利率优势，2026年将从利空转变为利好。
- 亚洲货币：美元兑亚洲货币料将获得支撑，但去美元化主题重回视野，美元可能走弱，引发类似2025年第二季度的波动。
- 人民币和台币：2026年人民币兑美元及一篮子贸易伙伴货币汇率有望走强，跨周期利好因素将提供支撑。台币下行空间有限，若去美元化投资逻辑卷土重来，台币仍将是最具升值潜力的亚洲货币之一。
- 韩元：韩元兑美元在2026年初可能继续承压，韩国需要依赖多种工具支持韩元。
- 港元与新加坡元：港元料将突破7.75-7.85区间的下限，引发流动性投放，进而导致港元走弱；若去美元化交易重启，2026年或将试探上限。新加坡元在投资组合中的价值似乎高于同样作为亚洲避险货币的港元。
- 林吉特：林吉特有望在2026年继续位列亚洲表现最佳货币之列，得益于基础性国际收支顺差持续扩大。
- 泰铢：金价创新高有望在2026年提振泰铢表现，但支撑作用可能减弱。
- 越南盾：2026年越南盾兑美元可能走强，并脱离其汇率区间弱势端。
- 欧非中东货币：2026年南非兰特和匈牙利福林或将继续跑赢其他欧非中东货币。部分货币仍有望表现出色，利好因素包括选举结果对市场有利（匈牙利福林）、贸易条件和信用状况改善（南非兰特）和利差回报提高（土耳其里拉）。
- 拉美货币：2026年初，利差回报仍是拉美货币的一张王牌，但政治因素将决定谁会胜出。美元下跌以及特朗普的贸易倾向利好墨西哥比索，而巴西的选举降低了雷亚尔高利率的吸引力。
重要里程碑
- 第一季度：美国最高法院对关税问题作出裁决，任命美联储新主席。
- 2月24日：俄乌冲突满四周年。
- 2026年3月：中国将公布“十五五”规划细节。
- 4月12日：匈牙利选举。
- 2026年4月：富时罗素开始将韩国国债纳入其世界国债指数。
- 5月15日：美联储新主席的四年任期开始。
- 第二季度选举：英国地方选举、哥伦比亚选举和秘鲁选举。
- 2026年7月：《美墨加协定》重新谈判。
- 9月13日：瑞典选举。
- 10月4日：巴西选举。
- 11月3日：美国中期选举。
