核心观点与关键数据
工业品出口表现良好，钢材需求预期回升
- 地产预期改善：30大中城市新房销售面积回暖，19城二手房销售面积维持高位，70大中城市二手房住宅价格环比回升。但现实层面土地成交面积未改善，新开工同比降幅超两位数，用钢仍是拖累项。
- 基建：项目和资金双双减少，基建耗钢预期不佳。公共财政支出同比减少，政府性基金支出负增长，准财政政策工具有限。
- 制造业：工业企业利润扩张带动投资和产成品库存增加。出口表现良好，叠加制造业复苏，钢材需求预期回升。
- 直接出口：出口总量弱于去年同期，但钢坯出口放量。出口许可证落地执行后，涨价驱动的出口转为价差引导，总量减少。
- 钢材需求：需求接近季节性高位，但同比低于去年。
总量矛盾：一季度经济略超预期，政治局会议态度克制
- 经济数据：2026年一季度GDP同比增长5.0%，比四季度加快0.5个百分点。
- 政治局会议：删减“超常规逆周期”表述，未提及财政赤字总量、降准降息，态度略显克制。
- 资金供给：2025年5月LPR首次下调，1年期和5年期LPR分别降至3.0%和3.5%。同年5月下调金融机构存款准备金率0.5%。
地产：预期改善，真实用钢拖累
- 地产销售：新房销售回暖，二手房销售维持高位，价格环比回升。
- 地产新开工与土地成交：新开工同比降幅超两位数，土地成交面积未改善。
基建：项目和资金减少
- 基建资金：公共财政支出同比减少，政府性基金支出负增长。超长期特别国债拟发行1.3万亿元，中央预算内投资拟安排7550亿元。
制造业：利润扩张带动投资和库存增加
- 主要工业品产量：白电内销和排产弱于去年同期，5-7月空冰洗排产均下降。
- 汽车产销：商用车产销良好，货车维持高增速。
- 机械产销：工程机械、农用机械、重型矿山机械等产销数据表现。
- 钢材间接出口：表现良好。
钢材直接出口：总量减少，钢坯放量
- 出口许可证落地：出口驱动转为价差引导，总量减少。
- 美伊冲突影响：欧洲和东南亚钢坯缺货，中国弥补缺口，但近期海外补库结束，内外价差回落。
钢材需求：接近季节性高位，同比低于去年
研究结论
- 钢材需求预期回升，主要受制造业复苏和出口表现良好驱动，但总量矛盾仍存，资金供给端态度克制。
- 地产预期改善但现实拖累明显，基建项目和资金减少，对钢材需求形成压制。
- 钢材直接出口总量减少，但钢坯出口放量，价格因素影响减弱。
- 总量经济略超预期，但政策态度克制，资金供给端未明显宽松，钢材需求复苏力度有限。
