1Q26海外云服务商收入维持加速趋势，谷歌云收入同比增长63%，微软Azure同比增长40%，亚马逊AWS同比增长28%。各公司略微上调或维持2026年资本开支指引，年度绝对值增量在640-940亿美元区间。业绩验证AI投资叙事逻辑，映射至港股，看好云服务商的商业化及估值提升前景。
谷歌云增速领跑：1Q26谷歌云收入200亿美元，同比增长63%，环比加速势能强劲，待履行订单4,600亿美元，环比翻倍。经营利润66亿美元，OPM提升至33%，同比/环比改善15个/3个百分点。亚马逊AWS收入376亿美元，同比增长28%，同样呈加速趋势。微软Azure收入同比增长40%，增速稳定。
2026年资本开支指引变化：2026年1季度，亚马逊、微软、Alphabet、Meta资本开支合计1,306亿美元，同比增长71%，维持快速增长趋势。亚马逊维持2026年CAPEX为2,000亿美元，同比增长60%；Alphabet略微上调2026年指引至1,800-1,900亿美元，同比增长97%-102%；Meta上调2026年指引至1,250-1,450亿美元，同比增长76%-104%；微软指引2026年日历年1,900亿美元，同比增长61%。
Alphabet业绩超预期：总收入1,099亿美元，同比增长22%，超彭博一致预期3%。谷歌服务/谷歌云收入同比增长16%/63%，超市场预期2%/9%。谷歌服务分部整体广告收入+16%，搜索广告+19%，YouTube广告同比增长11%。经营利润397亿美元，同比增长30%，超一致预期10%。谷歌云同比增203%至66亿美元，超市场预期17%。净利润626亿美元，同比增长80%，预期差主要来自其他收益377亿美元（与SpaceX、Anthropic等股权投资收益相关）。Gemini API每分钟token处理量环比增60%，Gemini Enterprise月订阅用户环比增40%。
投资建议：1季度海外服务商的云收入维持加速趋势，谷歌云收入超预期明显，持续受益于Gemini基座模型的技术领先优势及产品迭代，模型推理需求强劲。映射至国内，阿里云收入前景乐观，此前指引未来5年AI+云收入目标为突破1,000亿美元，隐含年复合增速超40%。当前港股AI投资主线中，资金对大模型及AI硬件的乐观前景已部分定价，而对云厂商的定价尚不充分，仍有低位布局机会。
风险：大模型技术迭代迅速，领先优势或持续较短时间；商业化进展不及预期。
