业绩点评：营收持续增长，利润主动承压后修复

营收持续增长，利润主动承压后修复 ——石头科技(688169)业绩点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 发布日期：2026年04月30日 投资要点： ⚫石头科技（688169）发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%；实现扣非归母净利润约10.92亿元，同比减少32.60%。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率下降7.79个百分点至42.35%，净利率下降9.26个百分点至7.29%。2026年第一季度，公司实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%，营收保持高增长；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7.08%。 ⚫收入保持较高的增长态势。2025年公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%，保持较高的增长态势。分业务看，公司的核心产品智能扫地机器人全年销售量达561.89万台，同比增长62.90%；以洗地机为代表的其他智能产品销量达216.89万台，同比增长250.45%。收入和销量得以高速增长，主要有以下原因带动：国内外市场对智能扫地机器人及洗地机的需求较为旺盛，该细分市场处于快速增长阶段；公司持续推出新品，完善产品和价格矩阵，产品更加符合消费者的需求，适时抓住了市场机会；公司采取了积极的海外策略，重视品牌和渠道建设，在海外拓展新市场、新渠道，触达新用户。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫境外与国内市场双双实现高增长。2025年，公司海外业务实现历史性突破，全年境外业务收入达104.42亿元，同比增长63.46%，境外收入占比达55.85%。同期，公司在国内市场录得营收82.39亿元，同比增长48.96%，收入占比44.07%。公司在境外与国内市场双双实现了高增长。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫中低端机型销量占比升高，产品线下沉导致毛利率下滑，是利润增长与收入增长不同步的核心原因。2025年，公司的扣非归母净利润同比下降32.60%，利润增速与营收增速形成反差，产品线下沉导致毛利率下降是其主要原因。公司自2024年三季度开始调整经营策略，为了覆盖更广大的人群，公司致力于布局全价格带产品线，中低端机型销量占比从约35%提升至约55%。该产品策略并非简单的 “以价换量”，而是将旗舰技术以合理价格下沉至中端市场，实现技术普惠。但是，这种产品策略在短期内对公司的整体盈利能力造成拖累，导致2025年的销售毛利率大幅下滑7.79个百分点至42.35%，这也是当期利润增长与收入增长不同步的核心原因。 2026年第一季度盈利显著修复。2026年一季度，公司实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7.08%，当季利润与营收实现同步增长。一季度，公司推出了G30S Pro旗舰产品，该产品带动高端占比回升，是利润修复的主要原因之一。 ⚫2025年公司的经营亮点： 2025年推出的G30 Space探索版搭载全球首创五轴折叠仿生机械臂，实现了从二维地面清洁向三维空间管理的历史性突破。此外，洗地机是公司针对地面深度清洁场景的核心产品；智能割草机是公司向庭院、别墅等户外场景延伸的战略性产品。2025年公司推出的RockMow全地形割草机器人是割草机品类的重要创新产品。 2025年，公司全面推行技术普惠战略，打破了“高端技术仅适配高端产品”的行业惯例。通过模块化技术中台，公司将原本只在旗舰机型上搭载的AI避障、底盘升降、自动集尘、母婴级除菌等核心技术系统性地下放到全价位段产品，构建了从入门到主流、旗舰的完整产品矩阵。 ⚫投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为6.8、9.73、11.66元，参照4月29日收盘价117.86元，对应的市盈率分别为17.34、12.12、10.11倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：盈利能力阶段性承压；海外市场面临潜在的政策风险；市场竞争加剧，价格战白热化。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。