稳住收入规模，利润受成本汇率等影响

2026年04月29日 核心观点 莱克电气（股票代码：603355） ⚫公 司 公 告 ：公 司 发 布2025年 年 报 及2026年 一 季 报 。2025年 ，公 司 实 现 营 业收 入98.7亿 元 ， 同 比+1.0%，归 母 净 利 润8.0亿 元 ， 同 比-35.0%。2025Q4，公 司 实 现 营 收25.5亿 元 ， 同 比+1.4%， 归 母 净 利 润1.8亿 元 ， 同 比-49.3%。2025年不 分 红。2026Q1，公 司 实 现 营 收23.1亿 元 ，同 比-3.1%，归 母 净 利 润0.17亿 元 ， 同 比-92.4%。 推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130520050005 ⚫产 能 转 移 应 对 关 税 政 策 ，但利 润受 到影 响：面 对 美 国 关 税 政 策 ，公 司 同 客 户分 摊 美 国 关 税 成 本 ，其 中 汽 车 零 部 件 由 公 司 直 接 承 担 出 口 至 美 国 的 进 口 关 税 ；同 时 ，产 能 转 移 过 程 中 生 产 成 本 较 高 ，也 对 利 润 造 成 影 响 。家 电ODM出 口 业务 已 于2025Q2转 移 至 海 外 生 产 ，汽 车 零 部 件 帕 捷 泰 国 工 厂 于2025年 底 竣 工投 产 。2025H2，清 洁 健 康 家 电 与 园 艺 工 具 毛 利 率20.9%， 同 比 下 降4.1pct；电 机 、 新 能 源 汽 车 精 密 零 部 件 及 其 他 零 部 件 产 品 毛 利 率22.8%， 同 比 下 降0.7pct。此 外 ，人 民 币 升 值 导 致 公 司 承 受 汇 兑 损 失 ，25Q3/25Q4/26Q1财 务 费用 率 分 别 为1.7%/3.6%/8.4%。 ⚫家 电代 工 开 拓 新 业 务 ，自 主 品 牌 稳 步 发 展 ：1）2025年 ，公 司清 洁 健 康 家 电与 园 艺 工 具 实 现 收 入57.5亿 元 ， 同 比+1.4%，25H1/25H2分 别 同 比+3.4%/-0.4%。2）家 电 代 工 出 口 获 得 大 客 户 厨 电 制 冷 类 的 新 产 品 项 目 ，同 时 在 净 水 机 、厨 房 电 器 、 专 业 园 林 工 具 等 产 品 业 务 方 面 开 拓 新 客 户 。3） 自 主 品 牌 业 务 同 比下 降 ，但 碧 云 泉 净 水 机 稳 定 增 长 ，碧 云 泉 视 频 直 播 业 务 年 销 售 突 破1亿 元 ，实现 大 幅 增 长 。 ⚫核 心 零 部 件 业 务 稳 中 有 升：1）2025年， 公 司电 机 、 新 能 源 汽 车 精 密 零 部 件及 其 他 零 部 件 产 品 实 现 收 入39.5亿 元 ， 同 比+1.9%，25H1/25H2分 别 同 比-2.4%/+6.3%。2）电 机 业 务 在 高 端 厨 电 、工 程 机 械 类 、新 能 源 电 动 自 行 车 等 领域 与 多 个 头 部 客 户 建 立 合 作 关 系 ，获 得 多 个 合 作 项 目 ，其 中 汽 车 电 机 业 务 获 得17个 定 点 新 项 目 、 开 发7家 新 客 户 。3） 汽 车 零 部 件 业 务 于2025年 获 得 新 业务 订 单 约8亿 元 ， 其 中 帕 捷 泰 国 工 厂 获 得 新 项 目 超3亿 元 。4）PCBA业 务 积极 开 发 全 球 性 头 部 客 户 ， 稳 步 推 进 市 场 拓 展 。 ⚫投 资 建 议：我 们预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为103.5/109.1/115.2亿 元 ， 分 别 同 比+4.9%/+5.3%/+5.7%， 归 母 净 利 润7.1/9.5/10.9亿 元 ， 分 别同 比-11.5%/+33.8%/+15.4%，EPS分 别 为1.23/1.65/1.90元 每 股 ，当 前 股 价对 应24.1/18.0/15.6x P/E， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：美 国 关 税 政 策 风 险 ；需 求不 及 预 期的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险；汇 率 大 幅 波 动 的 风 险。 一、公司主要财务 公 司 发 布2025年 年 报 及2026年 一 季 报 。2025年 ，公 司 实 现 营 业 收 入98.7亿 元 ，同 比+1.0%，归 母 净 利 润8.0亿 元 ， 同 比-35.0%。2025Q4， 公 司 实 现 营 收25.5亿 元 ， 同 比+1.4%， 归 母 净 利 润1.8亿 元 ， 同 比-49.3%。2025年 不 分 红 。2026Q1， 公 司 实 现 营 收23.1亿 元 ， 同 比-3.1%， 归 母 净利 润0.17亿 元 ， 同 比-92.4%。 产 能 转 移 应 对 关 税 政 策 ，但 利 润 受 到 影 响 ：面 对 美 国 关 税 政 策 ，公 司 同 客 户 分 摊 美 国 关 税 成 本 ，其 中 汽 车 零 部 件 由 公 司 直 接 承 担 出 口 至 美 国 的 进 口 关 税 ； 同 时 ， 产 能 转 移 过 程 中 生 产 成 本 较 高 ， 也对 利 润 造 成 影 响 。 家 电ODM出 口 业 务 已 于2025Q2转 移 至 海 外 生 产 ， 汽 车 零 部 件 帕 捷 泰 国 工 厂 于2025年 底 竣 工 投 产 。2025H2， 清 洁 健 康 家 电 与 园 艺 工 具 毛 利 率20.9%， 同 比 下 降4.1pct； 电 机 、新 能 源 汽 车 精 密 零 部 件 及 其 他 零 部 件 产 品 毛 利 率22.8%，同 比 下 降0.7pct。此 外 ，人 民 币 升 值 导 致公 司 承 受 汇 兑 损 失 ，25Q3/25Q4/26Q1财 务 费 用 率 分 别 为1.7%/3.6%/8.4%。 二、公司业务拆分 家 电 代 工 开 拓 新 业 务 ， 自 主 品 牌 稳 步 发 展 ：1）2025年 ， 公 司 清 洁 健 康 家 电 与 园 艺 工 具 实 现 收入57.5亿 元 ，同 比+1.4%，25H1/25H2分 别 同 比+3.4%/-0.4%。2）家 电 代 工 出 口 获 得 大 客 户 厨 电制 冷 类 的 新 产 品 项 目 ，同 时 在 净 水 机 、厨 房 电 器 、专 业 园 林 工 具 等 产 品 业 务 方 面 开 拓 新 客 户 。3）自主 品 牌 业 务 同 比 下 降 ， 但 碧 云 泉 净 水 机 稳 定 增 长 ， 碧 云 泉 视 频 直 播 业 务 年 销 售 突 破1亿 元 ， 实 现 大幅 增 长 。 核 心 零 部 件 业 务 稳 中 有 升 ：1）2025年 ， 公 司 电 机 、 新 能 源 汽 车 精 密 零 部 件 及 其 他 零 部 件 产 品实 现 收 入39.5亿 元 ， 同 比+1.9%，25H1/25H2分 别 同 比-2.4%/+6.3%。2） 电 机 业 务 在 高 端 厨 电 、工 程 机 械 类 、 新 能 源 电 动 自 行 车 等 领 域 与 多 个 头 部 客 户 建 立 合 作 关 系 ， 获 得 多 个 合 作 项 目 ， 其 中 汽车 电 机 业 务 获 得17个 定 点 新 项 目 、 开 发7家 新 客 户 。3） 汽 车 零 部 件 业 务 于2025年 获 得 新 业 务 订单 约8亿 元 ，其 中 帕 捷 泰 国 工 厂 获 得 新 项 目 超3亿 元 。4）PCBA业 务 积 极 开 发 全 球 性 头 部 客 户 ，稳步 推 进 市 场 拓 展 。 三、投资建议 我 们 预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为103.5/109.1/115.2亿 元 ， 分 别 同 比+4.9%/+5.3%/+5.7%，归 母 净 利 润7.1/9.5/10.9亿 元 ，分 别 同 比-11.5%/+33.8%/+15.4%，EPS分别 为1.23/1.65/1.90元 每 股 ， 当 前 股 价 对 应24.1/18.0/15.6x P/E， 维 持“推 荐”评 级 。 四、风险提示 美 国 关 税 政 策 风 险 ； 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 汇 率 大 幅 波 动 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获II China机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ，可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师（ 大 陆&海 外 综 合 ）第 一 。《Extel》（ 原《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师 。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。陆 思 源 ， 家 电 行 业 分 析 师 。加 州 大 学 圣 地 亚 哥 分 校 金 融 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使