核心观点与关键数据
芒果超媒发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年公司实现营业收入138.13亿元，同比下降1.89%；归母净利润12.27亿元，同比下降10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比下降29.93%。2026年第一季度，公司实现营业收入30.84亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.99亿元，同比下降47.37%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.53%。
广告与运营商业务修复，会员业务承压，核心用户基本盘保持稳健。2025年广告收入38.31亿元，同比增加11.43%，综艺客户数量保持长视频平台首位，单客贡献值领跑行业，《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招商金额、首播单集广告数均创平台新高。会员业务收入46.46亿元，同比-9.75%，2025年末芒果TV有效会员规模达7560万，同比增加3.12%。运营商业务收入16.49亿元，同比增加3.52%，大屏端开机率与观看时长显著提升。
成本投入刚性叠加公允价值波动，利润端短期承压。2025年公司持续加大芒果TV优质内容投入，互联网视频业务成本增长带动全年毛利率下降。2026年一季度利润指标同比下降，主要受到公允价值变动损失的拖累，同期毛利率下降3.12个百分点至23.3%。
内容端布局
综艺优势持续巩固，剧集储备与短剧布局完善内容矩阵。2025年公司综艺节目继续保持行业领先优势，《你好，星期六2025》《大侦探·拾光季》《花儿与少年·同心季》等综N代稳居有效播放TOP10前列。2025年影视剧有效播放量同比增长28.12%，《国色芳华》《五福临门》《锦绣芳华》获得S+云合评级。微短剧战略布局加速推进，2025年累计上线微短剧5137部，较上年增长超14倍。2026年第二季度，综艺《乘风2026》抖音热度指数达6.5亿，创《乘风》IP及今年全网综艺新高。剧集方面，芒果TV储备《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集。
投资建议与风险提示
投资建议：公司聚焦微短剧、中剧的精品化、剧场化运营，加快AI技术应用，加大漫剧、AI真人剧、互动剧开发力度，抢占AIGC内容高地。预计公司2026年/2027年/2028年营收为143.26亿元/148.63亿元/154.28亿元，归母净利润为13.79亿元/14.71亿元/15.45亿元，EPS为0.74元/0.79元/0.83元，对应PE为26.51倍/24.85倍/23.66倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：长视频内容面临其他娱乐形态的竞争加剧；行业监管政策调整或给公司内容制作排播及变现模式带来不确定性；广告招商不及预期；会员增长不及预期；AIGC等技术应用不及预期；税收优惠政策变化风险。
