中报点评：广告业务边际改善，会员、内容电商及运营商业务带来增量

分析师：乔琪登记编码：S0730520090001qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 ——芒果超媒(300413)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 发布日期：2023年08月23日 公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入66.89亿元，同比减少0.37%；归母净利润12.51亿元，同比增加5.04%；扣非后归母净利润11.74亿元，同比增加7.19%。Q2实现营业收入36.33亿元，同比增加1.18%，环比增加18.86%；归母净利润7.06亿元，同比增加3.29%，环比增加29.50%；扣非后归母净利润6.55亿元，同比增加5.39%，环比增加25.96%。 投资要点： 头部综艺陆续上线，夯实国内综艺“领头羊”地位。公司的新媒体互动娱乐内容制作业务营业收入2.83亿元，同比减少42.11%，毛利率同比提升17.16pct至30.33%。2023H1芒果TV上线《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》等39档综艺节目以及64部剧集，其中8档节目进入2023H1网络综艺有效播放TOP20。下半年《披荆斩棘3》、《中餐厅7》、《声生不息·港乐季2》、《大宋少年志2》等综艺或剧集节目上线。 广告业务降幅收窄，会员渠道拓展取得成效。2023H1芒果TV互联网视频业务营业收入51.41亿元，同比下降1.65%，毛利率42.67%，下滑0.80pct。（1）2023H1广告业务实现营业收入17.90亿元，虽然同比仍减少了17.23%，但相比该项业务在2022上半年31.15%以及2022下半年20.77%的降幅已经有所改善，伴随广告市场的修复趋势以及公司的内容资源优势有望为公司广告业务打开增长空间。（2）会员业务实现营业收入19.61亿元，同比增长5.54%。与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万；另外8月芒果TV与天猫达成合作，天猫88VIP会员新增芒果TV年卡权益，也是88VIP首次与阿里生态以外的视频平台进行权益合作，有望实现互利共赢，为会员数、会员收入等增长产生积极作用。（3）运营商业务实现营业收入13.89亿元，同比增长15.18%。省外方面通过与电信运营商的合作持续深化大屏业务全国布局，省内业务通过IPTV推出“超级大会员”实现增值业务收入稳步提升，通过集合省内教育资源内容丰富大屏业务应用场景。 相关报告 《芒果超媒(300413)年报点评：持续释放优质内容，广告业务具备回升空间》2023-04-24《芒果超媒(300413)季报点评：疫情、宏观经济影响广告招商效果，内容输出保障会员业务持续增长》2022-10-26《芒果超媒(300413)中报点评：上半年广告招商承压，关注近期头部综艺上线》2022-08-19 内容电商业务保持高增长。内容电商业务收入12.48亿元，同比增长32.05%。毛利率5.41%，同比下滑4.18pct。小芒电商2023上半年GMV已超过2022年全年GMV总额，继续保持高速发展态势，先后推出基于芒果TV多个知名综艺节目IP的各类衍生产品，实现内容与电商深度融合。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 积极探索前沿技术落地应用与业态创新。公司利用AIGC技术开发视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑重点节目的 短视频制作。利用虚拟现实LED XR技术打造了综艺虚拟现实秀，通过虚拟拍摄与VR技术相结合支持内容拍摄制作。推出拟人化AI产品，引入重点剧集AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景。未来公司将结合自身资源探索更多AIGC等新技术落地应用场景。 投资建议与盈利预测：公司具有创新高效的内容制作优势，依托内容优势带动广告、会员、内容电商等业务的发展。上半年公司广告业务收入降幅收窄，会员业务、运营商业务、内容电商业务收入均有不同程度增长，持续、稳定的内容输出有望对公司各项业务形成积极的推动。暂时不考虑收购金鹰卡通100%股权在合并报表层面的影响，预计公司2023-2025年EPS为1.18元、1.40元和1.58元，以8月22日收盘价29.32元，对应PE为24.74倍、20.97倍和18.54倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求；内容排播进度及效果不及预期；会员数量以及付费增长不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。