2022年三季报点评：行业逆风拖累广告业务，会员及运营商业务保持稳健

证券研究报告·公司点评报告·数字媒体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 芒果超媒（300413） 2022年三季报点评：行业逆风拖累广告业务，会员及运营商业务保持稳健 2022年10月24日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.18 一年最低/最高价 23.05/59.80 市净率(倍) 2.38 流通A股市值(百万元) 23,683.01 总市值(百万元) 43,363.31 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.74 资产负债率(%,LF) 34.16 总股本(百万股) 1,870.72 流通A股(百万股) 1,021.70 相关研究 《芒果超媒(300413)：2022年中报点评：主业竞争力持续提升，外部环境有望逐季改善》 2022-08-18 《芒果超媒(300413)：2021年年报&2022年一季报点评：疫情造成短期扰动，竞争力持续提升》 2022-04-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 15,356 13,827 15,754 17,871 同比 10% -10% 14% 13% 归属母公司净利润（百万元） 2,114 2,126 2,429 2,827 同比 7% 1% 14% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.13 1.14 1.30 1.51 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.51 20.40 17.85 15.34 [Table_Tag] #市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露了2022年三季报，前三季度营收102.39亿元，同比下降11.97%，归母净利润16.78亿元，同比下降 15.24%。第三季度营收35.24亿元，总比下降6.72%，归母净利润4.88亿元，同比下降7.80%。受宏观经济及疫情因素影响，公司三季度业绩略低于我们预期。 ◼ 会员业务和运营商业务保持稳健增长，行业逆风拖累广告业务。公司以优质内容为依托，积极推行一体化运营策略，通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，前三季度会员业务收入同比增长 7.83%；通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线，前三季度运营商业务收入规模同比增长 16.39%。受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击， 前三季度广告业务收入同比下降26.33%。 ◼ 毛利率同比有所下降，净利率基本持平。Q3公司营业成本为22.35亿元，同比2021Q3基本持平，公司持续筑牢媒体价值引领和内容自主创新这一主流媒体的核心竞争力，推出《披荆斩棘 2》《快乐再出发》《底线》《少年派 2》等一系列口碑佳作。受到宏观经济对于收入的影响，毛利率受到拖累，但受投资收益等因素影响，净利率与去年同期基本持平。 ◼ 看好公司综艺领先优势，播出剧集热度环比提升明显。根据云合数据统计，2022Q3全网综艺累计正片有效播放86亿，同比下滑1%，其中电视综艺有效播放35亿，同比上涨7%，网络综艺有效播放51亿，同比下滑6%。四大视频平台中，芒果TV综艺有效播放20亿，同比上涨23%，领跑行业。 2022Q3四大平台季播综艺上新数量均在20部左右（不含衍生、晚会），芒果TV上新16部，同比增加4部。剧集方面，2022Q3全网剧集正片有效播放累计752亿，同比下滑5%，环比上涨4%，其中芒果TV有效播放19亿，同比下降16%，环比上涨42%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到短期宏观经济和疫情因素的影响，我们将公司2022-2024年EPS由1.28/1.53/1.76元调整为1.14/1.30/1.51元，当前股价对应2022-2024年PE为20/18/15倍。随着宏观经济回暖、广告主预期改善，以及内部资源的进一步整合，我们认为后续业绩增速有望修复，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策风险，疫情影响超预期，节目上线不及预期。 -42%-33%-24%-15%-6%3%12%21%30%39%2021/10/252022/2/232022/6/242022/10/23芒果超媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 芒果超媒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18,901 19,638 22,710 26,163 营业总收入 15,356 13,827 15,754 17,871 货币资金及交易性金融资产 10,384 12,047 13,990 16,235 营业成本(含金融类) 9,905 8,669 9,884 11,156 经营性应收款项 5,760 5,100 5,813 6,583 税金及附加 27 0 0 0 存货 1,690 1,417 1,616 1,824 销售费用 2,469 2,281 2,599 2,949 合同资产 903 813 926 1,051 管理费用 696 622 709 804 其他流动资产 164 260 365 471 研发费用 272 249 284 322 非流动资产 7,210 7,646 8,141 8,702 财务费用 -101 -105 -130 -159 长期股权投资 24 24 24 24 加:其他收益 123 111 126 143 固定资产及使用权资产 395 336 268 190 投资净收益 37 28 32 36 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 6,444 6,938 7,501 8,141 减值损失 -112 -101 -115 -130 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 114 114 114 114 营业利润 2,136 2,147 2,450 2,848 其他非流动资产 234 234 234 234 营业外净收支 -21 -21 -21 -21 资产总计 26,111 27,284 30,851 34,865 利润总额 2,114 2,126 2,429 2,827 流动负债 8,885 7,932 9,070 10,257 减:所得税 0 0 0 0 短期借款及一年内到期的非流动负债 83 83 83 83 净利润 2,114 2,126 2,429 2,827 经营性应付款项 5,882 5,148 5,870 6,625 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,327 1,162 1,324 1,495 归属母公司净利润 2,114 2,126 2,429 2,827 其他流动负债 1,592 1,539 1,793 2,055 非流动负债 229 229 229 229 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.13 1.14 1.30 1.51 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,013 2,298 2,723 3,123 租赁负债 170 170 170 170 EBITDA 6,919 6,862 7,975 9,097 其他非流动负债 59 59 59 59 负债合计 9,114 8,161 9,299 10,486 毛利率(%) 35.49 37.30 37.26 37.58 归属母公司股东权益 16,966 19,092 21,521 24,348 归母净利率(%) 13.77 15.38 15.42 15.82 少数股东权益 31 31 31 31 所有者权益合计 16,997 19,123 21,552 24,379 收入增长率(%) 9.64 -9.96 13.94 13.44 负债和股东权益 26,111 27,284 30,851 34,865 归母净利润增长率(%) 6.66 0.56 14.25 16.38 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 562 1,635 1,911 2,210 每股净资产(元) 9.07 10.21 11.50 13.02 投资活动现金流 -3,193 28 32 36 最新发行在外股份（百万股） 1,871 1,871 1,871 1,871 筹资活动现金流 4,227 0 0 0 ROIC(%) 14.42 11.04 11.17 11.49 现金净增加额 1,597 1,662 1,943 2,245 ROE-摊薄(%) 12.46 11.14 11.29 11.61 折旧和摊销 4,906 3,701 4,216 4,776 资产负债率(%) 34.90 29.91 30.14 30.08 资本开支 -193 -55 -56 -53 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.51 20.40 17.85 15.34 营运资本变动 -1,222 21 -255 -307 P/B（现价） 2.56 2.27 2.01 1.78 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://