铝及氧化铝4月月报

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【氧化铝概要】...............................................................................................................................................2【电解铝概要】...............................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分氧化铝到期仓单压力增加警惕矿端政策风险..................................................................................3第三部分关注中东海峡通航情况及美联储新任主席政策预期对铝价的影响................................................9第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................21免责声明.................................................................................................................................................................23 铝及氧化铝4月月报 铝关注中东海峡通航情况氧化铝到期仓单压力显著 第一部分前言概要 【氧化铝概要】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 原料端，几内亚铝土矿出口政策仍未出台，后续仍需关注政策落地后对氧化铝开工率会否产生影响。氧化铝供应方面，广西地区的事故减产的400万吨在4月底复产了100万吨，当地新投在二季度将集中释放，但下游电解铝厂原料库存经历了三个月的窄幅去库，关注低价位置的少量补库需求。目前来看，期货仓单仍是消纳氧化铝过剩产量的途径，但6月将集中到期的25.7万吨仓单预计对近月价格带来压力，且目前仓单达近50万吨的高位。整体来看，氧化铝承压运行为主，但警惕铝土矿端政策风险。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【电解铝概要】 步入5月后，宏观方面对铝价进行影响的因素更加多元化，中东地缘冲突即便没有进一步扩大冲突、但谈判的僵持以及持续封闭的霍尔木兹海峡仍将从油价、通胀、美元指数以及美联储货币政策预期等多角度对金属价格带来影响，铝价将跟随金属板块趋势运行。而海外基本面的短缺，将在未来几个月逐渐从现货端体现，在内外价差扩大到铝棒这类15%出口关税的品种有出口利润或我国因出口增量而加速去库时，内外价差考虑短线反套逻辑。整体来看，受宏观层面对全球需求前景预期的拖累对铝价的影响不容忽视，但基本面支撑仍存，震荡格局下逢低看多为主。 【策略推荐】 1.单边：氧化铝承压运行为主；铝价预计宽幅震荡，区间低位考虑看多为主。 2.套利：沪伦价差（考虑增值税和沪铝）-3500元考虑内外反套，-1500考虑内外正套。氧化铝空06多09。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：宏观及产业链政策风险。 铝及氧化铝4月月报 第二部分氧化铝到期仓单压力增加警惕矿端政策风险 一、原料端关注几内亚铝土矿出口政策何时落地 （一）国产矿供应受限且性价比不高市场有价无市 2026年3月国产矿产量520万吨，环比增加44.31万吨，同比减少2.68万吨，日均产量16.77万吨。近两月山西国产矿生产投放受限、整体产出偏弱，叠加矿石品位持续下滑，导致区域内多家氧化铝厂大幅提升进口矿使用比例。受供需错配影响，山西、河南等地国产矿普遍陷入有价无市格局，市场报价月度环比持平。 （二）进口矿维持增势但需关注几内亚铝土矿出口政策如何落地 4月份，在3月以来中东地缘冲突带动原油价格上涨导致海运费上调的基础上，进口铝土矿到岸价自69美元附近下降至67.5美元附近，整体呈现上涨乏力态势。而由于运费价格高企，几内亚当地的离岸价亦是持续承压。 此外，自3月中旬几内亚矿业部长表示政府将出台出口限制措施、在4月初公布削减铝土矿出口量的政策以来，该政策并未能落地。4月份曾有几内亚铝土矿出口量同比减少3000 铝及氧化铝4月月报 2026年4月30日 万吨的传言，但该传言内容并未得到政策或矿企证实。由于几内亚财政收入相对依赖铝土矿的出口，叠加今年几内亚铝土矿复产、新投及提产项目众多，若在去年出口量基础上同比仍能维持增加，则铝土矿供应仍过剩为主，对氧化铝价格的影响更多体现在成本端；而若出口量同比下降，则预计对国内氧化铝产能开工率会带来拖累，对氧化铝价格的影响更为直接。步入5月后，仍需关注几内亚铝土矿出口政策变化。 二、氧化铝供应端 截至4月下旬，全国氧化铝建成产能11582万吨，月度环比增加120万吨，运行9155万吨，月度环比减少220万吨，开工率79%。 本月国内氧化铝市场供应端“突发因素”与"新产能试生产"均有发生。广西某大型氧化铝企业在4月18日因锅炉故障导致400万吨产能短暂全停，经集中抢修，预计4月底有望恢复200万吨左右产能，另外部分故障产能仍需一段时间深度检修。新投方面，在3月份已实现投料的氧化铝新项目，4月已有成品产出。截至4月底，广西地区的氧化铝新投项目已有3个新项目进入投料生产状态，剩余一家预计在5月下旬至6月上旬投产；当前已投产产能达到350万吨，拟投剩余产能为460万吨。 库存方面，4月下旬底电解铝厂的原料库存月环比下降2.4万吨，延续了2月以来的去库趋势，基本符合季节性规律。而下游电解铝厂以外的氧化铝库存（港口、站台及氧化铝厂等）合计环比增加了6.8万吨，其中氧化铝仓单在4月份增加了7.2万吨左右，所以扣除期 铝及氧化铝4月月报 货市场蓄水池作用消纳的氧化铝库存量，现货市场货源反而偏紧。 4月份期现基差存在一定波动，先转正再转负。地缘冲突对氧化铝价格关于运费上涨的情绪影响逐渐消退后，随着广西地区新投逐渐落地，氧化铝期货价格加速下跌导致基差转正。而下旬，氧化铝价格持续偏低运行、叠加广西地区出现事故减产、几内亚铝土矿政策传言再起，氧化铝价格窄幅反弹，基差转负。后续来看，6月份将有25.7万吨仓单到期，预计对近月价格带来一定压制，氧化铝月差反套价差有望在5月扩大。 数据来源：Mysteel、阿拉丁 数据来源：SMM 铝及氧化铝4月月报 单位：万吨/年 2026年3月全国氧化铝加权完全成本为2559元/吨，环比降45元/吨，同比降733元/吨；全国现金成本2408元/吨，环比降45元/吨，环比降低724元/吨。以当月国产现货加权月均价2730元/吨计算，氧化铝行业平均盈利171元/吨（未考虑任何下浮基数）。3月多数氧化铝厂本月使用62美元/吨左右矿石，因此生产成本具备一定优势，全国各区域氧化铝生产成本相比上月普遍下降50元/吨左右。进入4月份以后，多数氧化铝企业仍旧以使用当前矿石库存为主，预计成本波动空间相对有限。但进入5月份之后，多数氧化铝企业矿石应用价格将集中于68-70美元/吨一线，仅基于纯粹几矿应用（未考虑其它国别矿石应用和国产矿石应用，实际成本相对几矿多数偏高，自采矿石除外）对内陆高成本产能进行测算，单吨氧化铝矿石成本将由目前1570-1630元/吨左右上移至1680-1730元/吨左右。综合来看，5月晋豫黔等地利用几矿进行生产的氧化铝预期成本多集中在2750-2800元/吨之间，考虑晋豫多家氧化铝企业国产外购矿应用比重在30-50%之间，进口矿和国产矿掺配生产成本预计介于2800元/吨左右。则理论核算相对高成本产能的现金成本在2600-2650元区间。 第三部分关注中东海峡通航情况及美联储新任主席政策预期对铝价的影响 一、中东地缘冲突持续从宏微观角度对铝价带来影响 2月底美以——伊朗地缘冲突以来，3月份冲突持续升级，而步入4月份，双方未进一步发展为地面战，而是转为谈判为主、期间持续停火。但美伊双方谈判分歧较大，从4月底的情况来看，谈判进展推进艰难，后续中东局势仍存在不确定性。同时能源成本上升对需求带来的冲击也使得市场对全球经济增速带来担忧情绪。 而3月底伊朗对阿联酋及巴林的铝厂的袭击后，4月份企业公告停产160万吨电解铝产能，市场预计这部分产能的复产时间将需要一年以上时间，而巴林铝业截至目前仍未公告其受袭击后的开工情况。至此，中东地缘冲突已导致当地电解铝产能预防式或被迫减产超230万吨，叠加中东地区电解铝产能的成品铝锭运输仍存在困难，海外电解铝供应缺口显著扩大。 步入5月后，中东地缘冲突进展及美联储新任主席的就任、美联储后续货币政策前景均将对大宗商品价格带来不确定性，而铝价整体在LME的投机资金净多头持仓已经持续高于2021-2022年水平、交易存一定拥挤情况，后续宏观及资金面对铝价的影响权重仍将显著高 铝及氧化铝4月月报 于基本面。而中东地区铝厂减产对海外供给端的干扰、预计将在随后月份中逐渐在需求端进行体现，更多从现货贸易升水、加工费、LME铝价结构上进行反馈，而从国内外供需格局的差异来看，我国仍将维持一定时间的较好出口利润对海外现货缺口进行补充，铝材及铝制品的出口机会仍值得关注。 数据来源：SMM，银河期货 数据来源：SMM，银河期货 数据来源：ifind，银河期货 铝及氧化铝4月月报 二、电解铝海外供给端仍受地缘冲突影响 （一）海外电解铝产能产量 中东地缘冲突以来，3月份，伊朗、卡塔尔、巴林相继预防式减产76万吨。4月份阿联酋公告收到袭击后减产160万吨，则中东冲突引发电解铝产能减产合计超230万吨。新投方面，印尼泰景及先锋铝业预计5月相继开始投产，力勤预计5月份完成投产，此外青山预计额外在印尼新增80万吨电解铝产能、其一期40万吨正在进行设备采购并引入合作方。美铝位于西班牙的SanCiprian铝冶炼产能完成复产，今年累计复产8.1万吨。其余项目正常推进。今年整体来看海外铝供应转为负增长，其中若地缘冲突结束、中东地区预防式减产的70余万吨预计3-6个月后可以逐步开始复产，但阿联酋受袭后减产的160万吨产能复产所需时间或需一年。 据国际铝业协会（IAI）数据显示，3月份全球原铝产量为630.2万吨。 数据来源：IAI 铝