核心观点
- 公司2025年营业总收入65.41亿元，同比下降1.38%；归母净利润5.45亿元，同比增长0.47%；扣非归母净利润3.74亿元，同比下降9.82%。
- 2026Q1公司营业总收入24.53亿元，同比+10.58%；归母净利润2.69亿元，同比+29.11%；扣非后归母净利润1.95亿元，同比+18.79%。
- 米面产品吨价下滑幅度收窄，C端市场增速转正。2025年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入54.01/9.76/0.89亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%。
- 2025年下半年速冻米面单价同比下滑幅度收窄至3.5%，餐饮/C端销售收入同比-5.6%/+5.6%。
- 渠道端2025年经销/直营/直营电商分别实现收入48.35/12.43/3.88亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%。
盈利能力改善
- 2025/2026Q1整体毛利率23.5%/25.5%，同比-0.3/+0.3pct，受益猪肉等原材料成本低位。
- 2026Q1旺季销售费用率同比-0.1pct至11.9%，扣非归母净利率同比提升0.6pct至7.9%。
- 2026Q1公司处置长期股权投资增厚当期归母净利润表现。
渠道与海外布局
- 传统商超系统将紧跟渠道变革机遇，全面推进产品定制化转型，整合供应链资源实现精准对接与闪电交付。
- 新渠道方面快速布局即时零售业务，并与各大平台建立深度战略合作。
- 公司重点加大对肉制品品类的研发投入与布局，拟在澳大利亚投资建设生产基地，拓展澳大利亚、新西兰及东南亚市场。
投资建议与估值
- 上调公司为“优于大市”评级。
- 预计2026-2028年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元，同比增速为9.0%/7.5%/5.7%。
- 预计2026-2028年公司实现归母净利润6.1/6.6/7.0亿元，同比增速为12.8%/8.0%/5.6%。
- 当前股价对应PE分别为21.0/19.4/18.4倍。
- 若给予公司2025年22-25倍PE，则对应股价15.38-17.47元，对应市值135-154亿元，相比当前有5%-19%溢价。
风险提示
- 行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
