蒙娜丽莎2024年三季报点评：销售结构优化，现金流持续改善

维持“增持”评级。公司2024年三季报显示，实现营收35.72亿元（同降21.41%），归母净利润1.41亿元（同降57.85%），扣非净利润1.22亿元（同降63.79%）；倒算24Q3营收12.38亿元（同降24.3%），归母净利润0.58亿元，扣非净利润0.54亿元，略低于预期，主要受经销渠道下滑压力增加影响。考虑需求修复仍需时间，下调2024-26年EPS预测至0.49、0.65、0.82元，参考可比公司2025年PE均值16.2X，上调目标价至10.5元。

Q3经销渠道显现压力，价格为主要拖累。分渠道看，24Q1-Q3经销营收27.02亿元（同降6.8%），工程营收8.71亿元（同降47.1%）；倒算24Q3经销营收12.38亿元（同降11.2%），工程营收3.02亿元（同降48.0%）。工程渠道维持Q1降幅，主动收缩规模；经销渠道Q3压力显著增加，出货相对稳健但竞争加剧与让利策略导致价格端降幅扩大。

让利及费用端影响盈利能力。24Q3毛利率29.01%（同比下降3.55pcts、环比回升2pcts），同比受竞争加剧及让利影响，环比主要受渠道结构影响。期间费用率21.08%（同比增加2.37pcts），主要因营收下滑摊薄减弱，绝对值同比下降，核心源于销售费用下降，降本控费成效明显。

多措并举推动现金流改善。公司前三季度经营性现金流净额5.15亿元（同比增长8.23%），应收规模缩减至8.92亿元（同比下降17.21%），得益于渠道结构优化、库存管理加强及回款管理推进。

风险提示：需求修复不及预期、竞争加剧加剧等。