关注财政扩张的时机到来

市场分析

宏观面

1. 宏观政策：4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。央行于2026年1月19日下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元。
2. 通胀：3月CPI同比上升1%，PPI同比上涨0.5%，为41个月后首次上涨。

资金面

1. 财政：一季度财政支出进度近五年最快，一般公共预算收入同比增长2.4%、支出同比增长2.6%。证券交易印花税、环境保护税等增长显著，政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16.2%。4月新增多个省份纳入专项债“自审自发”试点。
2. 金融：3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累。企业债券融资显著多增，直接融资替代效应增强。M1同比增速回落至5.1%，但绝对增量处历史次高点。
3. 央行：2026年4月29日开展259亿元7天逆回购操作，固定利率1.4%。
4. 货币市场：主要期限回购利率近期回落，1D、7D、14D和1M分别为1.243%、1.373%、1.376%和1.395%。

市场面

1. 价格：2026年4月29日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.57元、106.19元、108.59元、113.09元，涨跌幅分别为0.01%、0.06%、0.06%和0.25%。
2. 价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.069元、0.074元、0.043元和-0.054元。

综述

20日LPR利率保持不变，4月MLF净回笼2000亿元。一季度经济数据“好于预期”但住户贷款同比下降，财政更积极的时间窗口临近。关注月底全球央行利率预期引导及国庆假期海外压力，国债短期维持震荡。

策略

1. 单边：回购利率低位，2606合约短期中性对待。
2. 套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。
3. 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

流动性快速紧缩风险。