2026Q1主品牌收入快速增长，利润表现稳健
2026Q1主品牌收入快速增长，利润表现稳健 2026Q1公司收入同比+8%/归母净利润同比+2%。1）2026Q1公司收入为66.6亿元，同比+8%；归母净利润为9.5亿元，同比+2%；扣非归母净利润为9.5亿元，同比+2%。2）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率同比-1.3pct至45.3%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.8pct/-0.8pct/持平至21.1%/4.0%/-0.4%；计提资产减值损失1.48亿元（去年同期计提1.26亿元）；综合以上，2026Q1公司净利率同比-1.3pct至13.8%。 买入（维持） 分业务：主品牌高质量增长，团购短期订单调整。1）主品牌：2026Q1收入同比+11%至51.6亿元，毛利率同比-0.5pct至48.7%。HLA主品牌坚持持续打造科技功能、时尚IP、品质环保等系列产品，优越的性价比受到消费市场欢迎。2）团购定制系列：2026Q1收入同比-37%至4.1亿元（我们根据过去经营情况判断主要系业务基数较高），毛利率同比-2.4pct至37.9%。3）其他品牌：2026Q1收入同比+33%至9.8亿元，毛利率同比-7.5pct至34.7%。2025年末城市奥莱店数已达60家/代理Adidas FCC门店已达723家，我们判断后续新业务新店拓展+次新店效率爬坡有望综合带动其他品牌业务收入快速增长、盈利逐步改善。30% 分渠道：电商快速增长，2026年门店数量有望净增。1）分渠道：电商销售快速增长、盈利能力提升。①线下：2026Q1收入同比+7%至53.5亿元，毛利率同比-2.3pct至45.8%。②线上：2026Q1收入同比+18%为12.0亿元，毛利率同比+2.3pct至46.4%（（我们根据电商展展段认为主要系公司优化费用投入）。2）分销售模式：直营拓店及收入表现持续好于加盟。①直营：2026Q1收入同比+30%至20.7亿元，毛利率同比-3.1pct至61.5%。②加盟及其他：2026Q1收入同比+7%至40.8亿元，毛利率同比-2.6pct至38.9%。店数层面，2026Q1末主品牌直营/加盟店数较年初分别+18/-11家至1647/3985家，考虑服装品类开店旺季一般位于下半年，我们判断2026年主品牌门店有望净增加，其中预计公司继续以直营门店重点拓展购物中心。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 存货周转加快，现金流表现良好。1）存货：2026Q1末存货同比-12.3%至92.9亿元（（考虑前消消费环存存不确定定性，我们认为公司积极控制期货订单占比、提升快反订单占比，进而优化存货管理），2026Q1公司存货周转天数-59.2天至248.5天。2）现金流方面，公司Q1经营性现金流量净额15.8亿元，约为同期归母净利润的1.7倍。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 拓店有望带动2026年收入快速增长10%左右。我们根据经营趋势判断4月公司主品牌线下流水同比正增长，考虑后续主品牌、新业务均有望陆续新拓门店，我们估计2026年公司收入有望同比增长10%左右、归母净利润有望稳健增长。 相关研究 投资建议。我们预计2026~2028年归母净利润为22.8/24.8/27.4亿元，对应2026年PE为14倍，分红具备吸引力，维持“买入”评级。 1、《海澜之家（600398.SH）：2025Q4增长环比提速，分红具备吸引力》2026-03-292、《海澜之家（600398.SH）：2025Q3主品牌收入同增3%，业绩表现稳健》2025-10-313、《海澜之家（600398.SH）：2025Q2主品牌环比改善，电商盈利质量优化》2025-08-28 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司确会因接收人收到本报告而视其为客户。不任何情况下，本公司确对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准定性及完整性确作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于展布本报告前日的判断，可能会随时调整。不确同时期，本公司可展出与本报告所载资料、意见及推测确一致的报告。本公司确保证本报告所含信息及资料保持不最新状态，对本报告所含信息可不确展出通知的情形下做出修改，投资者应前自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，确构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司确就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能确适合个别客户，确构成客户私人咨询建议。投资者应前充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，确应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，不法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所展行的证券并进行交易，也可能为这些公司正不提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人确得对本报告进行任何形式的展布、复制。任何机构或个人如引用、刊展本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且确得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师不此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相前的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和展行人的个人看法，结论确受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是不过去、现不及将来均确会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
