多元矿产协同赋能，业绩增长动能充沛

2026年04月29日 河钢资源（股票代码：000923） ⚫事 件：近 日 ，公 司 发 布2025年 度业 绩 报 告 。公 司2025全 年实 现总营 业 收 入58.39亿 元 ，同 比增 长4.61%；实 现利 润 总 额11.03亿 元 ，同 比 增 长23.39%；实 现 归 母 净 利 润5.67亿 元 ， 同 比 增 长0.19%。 推荐维持评级 ⚫铜 及 磁 铁 矿竞 争优 势 显 著 ，布 局优 质 蛭 石 资 源。铜 业 务全 年实 现 营 收15.07亿 元 ，同 比 增 长15.78%。公 司 旗 下 的帕 拉 博 拉 铜 业 公 司（PC）是 南 非 最 大 的铜 产 品 生 产 商 ，在 南 非 铜 产 品 市 场 的 竞 争 优 势显 著 ，铜 二 期 项 目 投 产 后 ，铜 矿生 产 和 运 营 期 限 可 以 持 续15年；磁 铁 矿 业 务全 年 实 现 营 收37.84亿 元 ， 同 比增 长0.74%。公 司 现 有 约1.1亿 吨 磁 铁 矿 地 面 堆 存 ， 平 均 品 位 约55%， 且生产 成 本 优 势 显 著 ，仅 需 简 单 的 磁 分 离 即 可 将 磁 铁 矿 品 位 提 至 最 高65%；蛭 石业 务全 年 实 现 营 收4.36亿 元 ，同 比 增 长9.03%。公 司积 极布 局优 质 蛭 石 资 源，PC蛭 石 矿 作 为 南 非 主 要 出 产 蛭 石 的 矿 区 ， 是 世 界 前 三 大 蛭 石 矿 ， 蛭 石 销 量 占全 球 高 端 市 场 的1/3左 右 ， 长 期 向 欧 洲 、 美 洲 和 亚 洲 客 户 出 口 。 分析师 赵良毕：010-8092-7619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 ⚫产 销 结 构 持 续 优 化，多 元产 品 协 同 赋 能， 整 体 经 营 稳 中 有 进。公 司 加 快 磁铁 矿 提 品 项 目 建 设 ，通 过 磨 矿 系 统 改 造提 升磁 铁 矿 品 位 ，扩 大 产 品 价 差 、增 强单 品 盈 利 ；优 化 铁 路 运 力 协 调 与 出 口 物 流 组 织 ，提 升 发 运 效 率 、降 低 综 合 物 流成 本 ；提 升 铜 选 厂 回 收 率 ，优 化 产 品 销 售 结 构 ；稳 步 推 进 铜 二 期 项 目 投 产 达 产 ，释 放 产 能，补 充 铜 矿 供 给 。公 司产 销 结 构 优 化 ，整 体 经 营 保 持 稳 健。公 司全 年磁 铁 矿 产 量1125.04万 吨 ，同 比 增 长20.66%；金 属 铜 产 量2.54万 吨 ，同 比增长2.34%；蛭 石 产 量10.58万 吨 ，同 比 下 降35.16%。全 年 磁 铁 矿 发 运 量1072万 吨 ，同 比 增 长11%，创 历 史 最 好 水 平 。各 板 块 销 量 同 比 均 有 所 增 长 ，其 中 金属 铜 销 量2.55万 吨 ， 同 比 增 长2.48%； 磁 铁 矿 销 量1032.7万 吨 ， 同 比增 长14.57%， 并 于 下 半 年 首 次 销 售65%品 位 磁 铁 矿40万 吨 ； 蛭 石 销 量14.42万吨 ， 同 比 增 长5.26%。 ⚫投 资 建 议：我 们 预 测 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为61.15/66.52/73.67亿元 ， 同 比 增 速4.7%/8.8%/10.7%； 归 母 净 利 润 分 别 为6.17/7.29/8.41亿 元 ，同 比 增 速8.9%/18.0%/15.5%。公 司 拥 有优 质铜 、磁 铁 矿 、蛭 石 资 源 ，业 务 结构 完 善 、成 本 优 势 稳 固 ，中 长 期 盈 利 水 平 有 望 稳 步 提 升 ，维 持“推 荐”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：铜产 品 、磁 铁 矿 价 格 波 动 的 风 险 ；下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；汇 率波 动 的 风 险 ； 国 内 外 政 策 不 确 定 性 的 风 险等。 相关研究 1.【银河钢铁】公司首次覆盖_河钢资源（000923.SZ）磁铁矿基本盘稳固，铜板块布局加速 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 赵 良 毕 ，通 信&中 小 盘 首 席 分 析 师 。北 京 邮 电 大 学 通 信 硕 士 ，复 合 学 科 背 景 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 。8年 中 国 移 动 通 信 产业 研 究 经 验 ，7年 证 券 从 业 经 验 。曾 获 得2018/2019年（ 机 构 投 资 者II-财 新 ）通 信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 ，2020年 获 得Wind（ 万得 ） 金 牌 通 信 分 析 师 前 五 名 ， 获 得2022年Choice（ 东 方 财 富 网 ） 通 信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn