核心观点
- 2026Q1业绩：公司实现收入736.9亿元，同比-6.9%；归母净利润46.5亿元，同比-15.2%，符合市场预期。北美市场受暴风雪和关税影响业绩下滑，若剔除北美市场影响，经营利润增长超10%。
- 股东回报规划：稳步提升分红比例，2026年度不低于58%，2027、2028年度不低于60%；拟进行D股回购要约，最多回购81,044,512股D股并注销；加大A股回购股份注销力度。
- 中国市场：国补退坡导致行业承压，但公司通过全产业链数字化改革、多品牌套系化布局、大暖通整合等提升竞争力，经营利润逆势同比增长。原材料涨价背景下，毛利率提升。
- 海外市场：北美市场拖累整体表现，欧洲市场改革成效显现，新兴市场保持强劲增长。
- 投资建议：维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为200亿、214亿、226亿元，EPS为2.13/2.28/2.41元，对应PE为9.6/9.0/8.5倍，维持“推荐”评级。
关键数据
- 2026Q1财务数据：收入736.9亿元（-6.9%），净利润46.5亿元（-15.2%），财务费用率1.0%（+1.3 pct）。
- 北美市场影响：行业降幅约10%，公司北美市场受影响显著。
- 中国市场：2026Q1家电市场（不含3C）全渠道零售额同比-6.2%。
- 海外市场：2026Q1海外业务整体收入同比-3.2%，欧洲市场增长显著，南亚/东南亚市场增长强劲。
- 暖通空调行业：2026年3月空调内销出货量+5.6%，出口1044万台（-9.8%）；中央空调内销下滑，出口保持增长。
- 冰洗行业：冰箱内销4393万台（-2%），洗衣机内销4606.3万台（+0.6%）；冰箱出口5405万台（+4.2%），洗衣机出口5121万台（+15.3%）。
研究结论
- 公司在国内市场通过提效应对国补退坡压力，海外市场多点开花，但仍需关注北美市场风险和成本上涨风险。
- 公司积极进行股东回报，提升市场信心，未来发展可期。
