4月政治局会议，经济工作怎么看

4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作（以下简称本次会议）。“用好用足”、“精准有效”、“稳定生猪等农产品价格”等表述值得关注。 一季度总结：经济起步有力，主要指标好于预期。今年一季度不变价GDP同比增长5%，较去年四季度加快0.5个百分点，处在全年目标4.5-5%的上限，实现良好开局。此次会议提到“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。关于困难和挑战，并未明确提及（后续5月货币政策执行报告等可能对困难和挑战进行解释）。“系统应对外部冲击挑战”中提到“提高能源资源安全保障水平”，或主要针对霍尔木兹海峡封锁之后带来的能源冲击。 整体定调较为乐观，因而后续政策强调“用好用足”、“精准有效”，没有再提及“加大逆周期和跨周期调节力度”，重点在中央经济工作会议和政府工作报告部署相关工作的具体落实，涉及结构相关的表述较多，更注重中长期的结构调整。 第一，政策基调：稳中求进、用好用足。对于后续经济工作，本次会议强调“要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局……”，相比去年12月会议的“要坚持稳中求进、提质增效”，对提质增效有了更为明确的表述。十五五规划要求推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，质在量前。今年正式进入十五五，对经济增长质效的重视程度进一步提升。 因而本次政治局会议涉及经济结构的篇幅较多，没有再提及“加大逆周期和跨周期调节力度”，强调“用好用足”、“精准有效”。2024年12月政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，2025年12月政治局会议对应表述调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”，在逆周期调节稳增长的同时，也更加关注中长期。而此次会议没有再提加大调节力度，不过四稳的表述仍在，指向政策可能也并未退坡。同时强调“用好用足宏观政策”，用好在用足之前，可能意味着先强调政策效果，再强调政策力度，重点还是落到“精准有效”上（精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策）。后续重点关注是否只提跨周期而不提逆周期，这可能是政策明确转向信号。 同时强调逆周期和跨周期、强调逆周期、强调跨周期对应温和刺激、强刺激和政策退坡三种不同的政策场景。回顾上一轮政策周期，2020年7月政治局会议首次提出“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”，当时处于2020两会政策发力之后的窗口。随后的2021年，逆周期政策退坡，赤字率回调0.4个百分点至3.2%，2022年进一步下调0.4个百分点至2.8%。后续部分重要会议没有明确提及跨周期，但跨周期的要求隐含在财政可持续等表述中，直至2023年底的政治局会议、2024年3月的政府工作报告中仍在提及“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。到2024年9月，政策转向更加注重逆周期调节，乃至超常规逆周期调节。 第二，增强内生动力，做优双循环。此次会议并未提及2025年12月政治局会议的“国际经贸斗争”，指向近期与美、欧经贸关系可能处于缓和期。会议明确“增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环”。这呼应了十五五规划纲要“增强国内大循环内生动力和可靠性”，“做强国内大循环，畅通国内国际双循环”等表述。这也指向当前经济工作的重心是培育经济中长期的内生动能，而非总量刺激短期增长。 第三，货币政策：增强前瞻性灵活性针对性，未提降准降息。2025年12月中央经济工作会议提到“增强政策前瞻性针对性协同性”以及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。此次会议明确货币政策要增强前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕，未直接提到降准降息的字眼（去年12月政治局会议也未提及，但在中央经济工作会议和政府工作报告有涉及，也可能是篇幅限制，隐含在流动性充裕的表述中，但可能也意味着5-6月落地的概率不高）。货币政策兼顾总量和结构，当前主要是利用结构性工具等对科技、绿色、小微等特定领域进行有针对性的支持。而在外部冲击较大等特定条件下，可能才会灵活实施前瞻性总量型降准降息 政策。 财政政策：持续优化支出结构，兜牢基层“三保”底线。重点也是支出结构，以及“三保”。而对比2025年12月的表述，财政政策首先强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，更重总量。在两会确定财政总量的前提下，二季度开始财政重点也回归结构。 第四，对重点工作的强调。由于政治局会议重点是部署接下来的经济工作，主要把控政策大方向，因而对于行业、项目等内容细节通常较少涉及。此次会议则包含较多细节内容，主要有以下三点： 一是在深入挖掘内需潜力部分，强调“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工”。2025年12月中央经济工作会议明确“推动投资止跌回稳”，今年一季度固定资产投资同比增长1.7%，较去年全年的-3.8%明显反弹。因而投资总量可能不是短期的主要矛盾，重点在于哪些重大工程更具优先级，此次会议明确给出了六大方向。 二是稳定生猪等农产品价格。今年3月政府工作报告中对应表述是“促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平”。此次会议明确提及生猪而非粮食，猪肉供需平衡的节奏有可能加快。关注接下来具体的相关政策，以及期货市场的反应。 三是全面实施“人工智能+”行动。2025年4月政治局会议也曾提及加快实施“人工智能+”行动，在2024年政府工作报告首次提及之后，重要会议多次提及。今年3月政府工作报告中在第二项工作加紧培训壮大新动能中明确提到“打造智能经济新形态，深化拓展人工智能+”。 此外此次会议还提到扩大优质商品和服务供给、深入整治“内卷式”竞争等内容。大部分内容在政府工作报告中明确提及，后续可能主要是落实相关工作。 第五，防风险：努力稳定房地产市场，推动中小金融机构改革。2025年12月政治局会议，防风险是八个工作中的最后一位。此次会议顺序在工作相关内容的倒数第二段，重点强调稳定地产、解决拖欠企业账款、推动中小金融机构改革。其中，解决拖欠企业账款与3月政府工作报告表述基本一致。而地产方面，3月政府工作报告“着力稳定房地产市场”，此次会议表述改为“努力稳定房地产市场”，修饰词调整，可能从政策精准发力到提高地方主观能动性。中小金融机构方面，3月政府工作报告提到“深入推进地方中小金融机构减量提质”、“充实地方中小金融机构风险处置资源和手段”，此次会议表述为“推动中小金融机构改革”，可能从风险应对提升到更为全面的改革。 第六，稳定和增强资本市场信心。对比2024年9月政治局会议“努力提振资本市场”，2025年4月会议“持续稳定和活跃资本市场”，2025年7月会议“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”等表述，此次会议明确“稳定和增强资本市场信心”，再次明确对资本市场的重视。而且，对比2025年12月中央经济工作会议，今年3月政府工作报告主要强调“持续深化资本市场投融资综合改革”，更加重视信心的信号意义。 整体来看，4月政治局会议强调“用好用足”、“精准有效”。这指向政策力度可能不会进一步加码，重点在于政策落实。此次会议对重点工作的细节强调篇幅较多，政策重心在结构，更加注重质效，以增强经济发展内生动力。 股市方面，稳市预期有望巩固。会议不仅提到“稳市场、稳预期”，还明确指出“稳定和增强资本市场信心”，对稳市的表述力度强于2025年12月政治局会议、中央经济会议和今年3月政府工作报告。在指数波动加剧的2026年，稳市预期的进一步巩固，持续大跌的局面或难出现。 板块层面，关注两类机会。第一类是高景气弹性机会，包括“AI+”和“六大网”。具体而言，“AI+”产业定位进一步深化。2025年12月中央经济工作会议的表述为“深化拓展‘人工智能+’”，本次把“深化拓展”改为“全面实施”，并增加“发展智能经济新形态”。同时，算力基建或是“六大网”的重点。会议提到“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，其中新型电网、算力网、新一代通信网均为算力基建相关热门题材。落脚到当前行情，资金抱团光通信和PCB产业链，大涨可能加剧分歧。同时，发电端和电网设备在4月的修复中表现并不算亮眼，叠加5月市场通常会博弈夏季用电需求，后续行情值得关注。 第二类是困境反转机会，包括消费、地产和反内卷。消费方面，会议将“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级”置于“深入挖掘内需潜力”的首位；地产方面，会议提到“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”；对于反内卷，会议提到“深入整治‘内卷式’竞争”，并强调“稳定生猪等农产品价格”。值得注意的是，困境反转类的机会周期偏长，反转的形成需要后续政策的持续推进和企业盈利的修复。 对债市而言，货币政策基调变化不大。会议内容提及“增强前瞻性灵活性针对性”，但并未直接涉及降准降息，这意味着当前环境总量型货币政策发力的必要性不高。除非遇到重大外部冲击，才可能出现类似2021年7月的降准、以及2025年5月的双降。同时会议对“稳定房地产”的定调虽有升级，但在楼市量价表现出现实质改善以前，债市可能不会对此过度定价。从月末债市表现来看，短期的关键影响因素依然是资金面，参考季节性规律，5月资金面通常较4月更为宽松，理论上利好债市下行。然而，3月起资金面的超宽松现象已然受到央行关注，经历3-4月少量多次的资金回笼过后，5月资金是否继续维持超宽松格局，仍需边走边观察。因而在资金尚未收紧的背景下，持券等待与每调买机或均是更好的策略选择。择券层面，我们可以期限、品种利差提供的性价比为矛，以个券流动性为盾，同时针对资金不同的发展路径，做好相对应的预案。（分析详见《5月债市，重资金，抓结构》） 风险提示 国内财政、货币政策超预期。美国关税等政策超预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中