华创债券中央政治局会议经济工作点评：经济工作部署对2018债市释放三大信号：经济更讲质量，监管更加严格、环保继续收紧
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券分析】 经济工作部署对2018债市释放三大信号：经济更讲质量，监管更加严格、环保继续收紧——华创债券中央政治局会议经济工作点评 投资要点 解读政治局会议对2018年经济工作部署，我们认为三大方面将对债市产生直接影响：一是未来经济更讲质量“稳中求进”，具有活力与韧性，政府将采用区间管理，对经济增速下滑容忍度提高，难会轻易放松货币政策。二是金融监管更加严格，去杠杆会持续推进。后期随着更多的监管细则出台，以及各级监管层执行力度趋严，债市将会迎来较大的冲击。三是中央对环保要求进一步提高，环保政策有望持续收紧，这将导致中下游工业品供给收缩，而未来需求稳中向好，价格有望持续抬升，对PPI形成支撑。综合来看，目前债市走势将更多决定于金融监管变革以及金融生态重塑，建议持续关注监管动态。 证券分析师：吉灵浩 执业编号：S0360515070004 电话：021-20572568 邮箱：jilinghao@hcyjs.com 《国祯转债申购价值分析—华创债券专题报告20171122》 2017-11-24 《生益转债申购价值分析—华创债券专题报告20171122》 2017-11-24 《山西煤企调研感受——华创债券债务专题之七2017-11-28》 2017-11-29 《阳煤集团调研纪要——华创债券2016-12-02》 2017-12-04 《蓝思转债申购价值分析—华创债券专题报告20171206》 2017-12-07 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2017年12月10日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 经济工作部署对2018债市释放三大信号：经济更讲质量，监管更加严格、环保继续收紧 新华社电 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2018年经济工作。从已公布的通稿内容中，我们认为有以下几点值得关注： 第一，我国经济发展取得历史性成就，经济结构发生了历史性变革，经济更具活力与韧性。会议高度肯定了十三五以来经济取得的历史性成就，肯定了供给侧改革的成绩，经济结构已经出现重大变革，经济更具活力和韧性，经济实力再上新台阶，也体现出中央对我国经济增长的信心。 第二，推动高质量发展是当前及以后的确定发展思路，必须深刻认识、全面领会、真正落实。十九大报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。根据十九大既定方针，本次会议提出要按照高质量发展的要求，统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局。同时，会议强调，推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求，必须深刻认识、全面领会、真正落实。 未来评判经济标准将由“速度”转变为“质量”。 我们认为未来政府对经济发展的评判将由原来的“速度”转变为“质量”标准，不再以高GDP作为评判经济发展好坏的主要元素，而更加注重经济结构维度的改变，对质量和效益评判更为重要。这意味着当前及以后，政府对经济将是区间管理，只要经济增速在合理区间内波动，就不会出现经济增速下滑倒逼货币政策放松的情形。未来经济将是“稳中求进”，政府更加注重提升效率以及提高质量，经济的内生动力将会增强，我们认为明年经济将仍具韧性与活力，上行风险不大，下行压力也不大。 第三，防范风险，有效控制宏观杠杆，增强金融服务实体是攻坚重中之重。会议指出，“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效”。我们认为此点与十九大报告中思路一脉相承，十九大报告之前着重提出要“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展，健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”。同时，此项工作位列三大攻坚战首位，是明年攻坚的重中之重。 明年金融监管更加严格，仍是影响债市的核心因素。我们认为会议将防风险，控杠杆，增强金融服务实体摆在三大攻坚首位体现出：一方面，中央认为目前宏观杠杆率还未控制到位，金融服务实体还不够。另一方面，可以看出明年去杠杆将会持续推进，金融监管持续趋严，打破刚兑、消除多层嵌套、抑制通道业务、规范资金池业务、治理同业仍将是整治重点。而且，未来金融监管的格局将是金稳会统一领导，各金融监管部门各司其职，统一贯彻落实各项要求，政策执行将更加高效。后期我们认为，随着监管对理财、同业出单等细则出台，叠加对新规的严格执行，届时将对债券市场产生较大冲击。 第四，环保继续收紧，明年工业品价格有望上行。对于环境质量，中央对环境的表述由2017年的“质量得到改善”转变为“明显好转”，显示中央对今年环保工作的高度肯定。对于明年经济工作部署，中央将环保治理列入三大攻坚战，体现出对生态环境的高度重视。另外，中央要求对主要污染物排放总量继续明显减少，对环保提出了更高的要求，这将导致明年环保监督将更加严格。 今年下半年以来，受环保影响，中游工业品价格涨价较多，如钢铁、水泥等。明年环保政策将继续趋严，意味着中游工业品供给端将持续收缩，而明年经济内生动力仍强，需求向好，中游涨价有望持续，对PPI形成支撑。同时，中游长时间涨价将逐渐向下游传递，明年通胀中枢或将进一步抬升。 第五，中央对执行层面表态严格，要求不折不扣落实。会议强调，要全面加强和改善党对经济工作的领导，不折不扣落实党中央战略部署和各项要求，体现出中央对执行层面态度比以往都更为严格。一方面对于金融而言，意味着各级监管层对新政执行力度加强，对违规业务处罚力度更大。另一方面，环保严策执行力度将加大，环保部也表示后续将针对重点地区重点行业重点问题组织开展机动式点穴式专项督察。 综合来看，解读政治局会议对2018年经济工作部署，我们认为三大方面将对债市产生直接影响：一是未来经济更讲质量“稳中求进”，具有活力与韧性，政府将采用区间管理，对经济增速下滑容忍度提高，难会轻易放松货 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 币政策。二是金融监管更加严格，去杠杆会持续推进。后期随着更多的监管细则出台，以及各级监管层执行力度趋严，债市将会迎来较大的冲击。三是中央对环保要求进一步提高，环保政策有望持续收紧，这将导致中下游工业品供给收缩，而未来需求稳中向好，价格有望继续抬升，对PPI形成支撑。综合来看，未来债市走势将更多决定于金融监管变革以及金融生态重塑，建议持续关注监管动态。 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 固定收益组团队介绍 分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 助理分析师：潘虹羽 上海财经大学法律硕士。曾任职于国开证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：柏禹含 加州大学圣地亚哥分校经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，
