26Q1业绩快速增长，受益模拟复苏+8600快速导入

公司发布2025年报及2026年一季报。 ►模拟需求显著复苏，26Q1营收保持快速增长 2025年公司营收13.46亿元，同比+48.71%，其中Q4为4.07亿元，同比+43.27%，符合指引。2026Q1营收为2.71亿元，同比+37.52%，增速有所放缓，我们判断主要系订单确认节奏。分产品看：1）测试系统：全年收入11.87亿元，同比+45.69%，8200、8300及功率产品仍是核心收入来源，根据环球网信息，主要系AI带动叠加补库周期，模拟行业景气复苏（多轮涨价）；2）配件：全年收入1.53亿元，同比+77.16%，推测受益于交付机台保有量规模持续扩张。截至26Q1末，公司存货/合同负债为3.85/1.02亿元，同比+76.88%/+25.26%，指引新接订单高增，在手订单充足。公司持续推进8600导入验证，聚焦高性能计算、先进封装等新测试场景，有望推动26年收入加速增长。 ►毛利率稳步提升，研发投入压制26Q1利润端表现2025年公司归母/扣非净利润为5.36/4.92亿元，分别同比+60.55%/+44.70%，全年利润端同样快速增长， 其中Q4为1.49/1.48亿元，分别同比+23.47%/+26.93%，略有降速，符合指引。2025年公司净利率/扣非净利率为39.82pct/36.54pct，分别同比+2.93pct/-1.02pct，扣非盈利水平略有下滑，具体看： 1）毛利端：2025年公司毛利率73.79%，同比+0.4pct，其中测试系统毛利率为73.97%，同比+0.69pct，毛利率水平极其出色；2）费用端：2025年期间费用率为33.61%，同比-0.36pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比-2.54pct/-0.87pct/-0.70pct/+3.04pct，除财务费用外规模效应明显，财务费用高增主要系汇兑损失；3）25年非经同比增长约5000万元，主要来自公允价值变动损益，明显增厚利润。 2026Q1公司归母/扣非净利润为0.94/0.72亿元，分别同比+52.12%/+42.44%，保持较快增长。2026Q1公司净利率34.44%，同比+3.08pct，其中毛利率为75.30%，同比+1.99pct，推测主要系高毛利模拟测试机占比持续提升；期间费用率为52.36%，同比+4.34pct，其中研发投入8286万元，同比+61.47%，持续引进科研人才等是费用率提升主要原因。 ►传统8200&8300受益于模拟高景气，新品8600打开AI测试机空间 1）美股TI业绩超预期，根据国际电子商情，TI将计划启动第二次全面涨价，涨幅高达15%-85%，全球模拟芯片景气向上，原因在于AI需求拉动以及库存周期，公司8200系列国内市占率前列，预计全年订单维持较快增长；2）公司将继续推进8600等新平台产业化，围绕高性能计算芯片、先进封装及复杂SoC测试需求，加快关键板卡、软件平台、整机工艺和NPI体系建设，力争实现稳定发货和规模化应用。 投资建议 我们调整2026-2027年公司营收预测为19.00和24.71亿元（原值为15.42和20.05亿元），分别同比+41%、+30%，同时新增2028年营收预测为31.06亿元，同比+26%；调整2026-2027年归母净利润预测为7.96和10.38亿元（原值为5.97和7.81亿元），分别同比+49%、+30%，同时新增2028年归母净利润预测为13.58亿元，同比+31%；对应2026-2027年EPS预测为5.87和7.66元（原值为4.41和5.71元），新增2028年EPS预测为10.02元。2026/4/28日股价324.02元对应PE分别为55、42和35倍，维持“增持”评级。 风险提示 新品产业化不及预期，半导体行业需求复苏不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。